从“增长目标”到“改革+防风险”中央经济政策组合微妙的变化 　　事件：12月16日，中央经济工作会议召开，部署年经济工作。对比今年与往年的会议，我们发现有以下几点差异值得 　　1）增长目标弱化，更强调矛盾和风险； 　　2）调结构和防风险共行下，政策组合的微妙变化； 　　3）政策更细化，改革深化提速： 　　a）农业供给侧改革：市场化定价+产权改革等， 　　b）地产政策变化：从降库存到长效机制建设， 　　c）国企改革：混合所有制改革是重要突破口， 　　d）多方位提振民间资本。 　　增长目标弱化，更强调矛盾和风险 　　本次中央工作会议与前两年相比有许多不同之处，一方面对增长的描述偏弱，未提及“中高速增长”和“完成主要目标任务”。这与12月政治局会议透露出“弱化增长目标”的信号相一致（参考《 　　调结构和防风险共行下，政策组合的微妙变化 　　在财政方面，一方面描述更偏积极，比如提到“更加积极有效”，另一方面可能着重点更多放在结构性减税上，比如提到“预算安排要适应推进供给侧结构性改革”、“降低企业税费负担”等等。 　　而对于货币政策，措辞与往年相比更偏中性，过去两年被提到的“降低融资成本”没有出现。而我们在年度报告中也提到多因素会制约货币宽松的空间，包括上升的通胀预期、中央去杠杆的意愿和特朗普政策对汇率的影响等等（详见《当前高后低遇上祸水东引》）。因此，财政可能成为供给侧改革中“稳”和“改”的发力点，而货币政策更偏重于“防金融风险”。 　　政策更细化，改革深化提速 　　前文也提到改革会进一步提速，而在文中提到各项工作时，由去年“稳增长、调结构、惠民生、防风险”调整为今年的“稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险”，改革被添加并放在第二的位置上。具体来说， 　　1）深入推进农业供给侧改革。除深入推进“三去一降一补”外，今年新增农业供给侧改革。早在十八大中央就明确指出要加快发展现代农业，但近年来农业方面进展相对缓慢。本次会议将农业供给侧改革列在第二位，强调增加绿色优质农产品供给、加大农村环境问题治理力度、改革重要农产品价格形成机制和收储制度、深化农村产权制度改革等。而促进农业改革，落脚点在于农民增收。 　　2）房地产政策变化：由“化解库存”转为“长效机制建设”。年的房地产政策更多强调化解房地产库存，而今年则转为“加快研究建立符合国情、适应市场规律的基础性制度和长效机制”，强调要坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”的定位。这与近期房地产政策收紧是一致的。 　　3）国企改革：混合所有制改革是重要突破口。本次会议强调了深化国企改革，要求在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。预计明年国企改革将取得实质性进展。 　　4）多方位提振民间资本。今年年初以来，民间投资大幅下滑引发中央







































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