（报告出品方/作者：方正证券，娄倩）

1、种子：转基因商业化带来行业变革，公司种子业务有望成为新增长点

1.1.1、转基因商业化未来可期，种业市场规模将大幅度扩容

年以来，国家种业转基因政策频频出台，高度重视育种科技创新，多次强调种业品种产权保障，以及加大农业核心技术攻关支持力度，有序推进生物育种产业化。年《国家级转基因玉米品种审定标准(试行)》及《国家级转基因大豆品种审定标准(试行)》出台，详细制定了转基因玉米和大豆品种审定标准，种业转基因商业化迈出关键一步，商业化已近在咫尺。十三五期间，国家推行以“调面积、减价格和减库存”为主的供给侧改革，种业市场曾有回调，但总体规模保持稳定。国内玉米等农产品当前库存较低，随着需求端的增加，以玉米为首的农产品价格上行，带动种子需求旺盛。政策带动下国内转基因商业化落地确定性增强，玉米等转基因性状产品助推行业规模增长。未来种子行业集中度预计提升，利好龙头企业提升种子附加值。

1.1.2、转基因玉米正式商业化后将大大拓展市场空间

预期转基因商业化后第五年，玉米种子市场规模将扩充到亿元，其中转基因性状营收55亿元，转基因性状利润为27.6亿元，大北农性状市占率将达40%左右。玉米不同类型品种之间、同一类型品种之间价格差别较大，假设转基因玉米性状产品商业价格比普通玉米高20-25元/亩。假设国内玉米播种量保持6.5亿亩，第T年为转基因品种大规模推广的元年（第一年覆盖率为10%，市场规模为亿元），且覆盖率逐年提升，至第T+5年可提升至85%，对应的玉米种子市场规模为亿元，其中转基因性状营收55亿元，转基因性状利润为27.6亿元。预期转基因商业化后大北农凭借性状优势，性状市占率可达40%左右。今年是转基因试点的第二年，如果明年3月份以前商业化政策落地，仍能赶上销售季和春播，但大概率明年仍然是以试点的形式，试点的面积可能将继续扩大。

1.2、公司多年研发积累，转基因技术储备领先

公司深耕转基因领域建设，年成立植物基因工程专家委员会，布局国内国外市场，承托于年成立的大北农生物技术有限公司，建成包括基因克隆与用于产品研发的可行性评估、规模遗传转化、转基因事件筛选、安全评价、专利布局与申报、性状整合、品种选育等环节在内的转基因育种成熟体系。年大北农生物技术中心通过国际监管创优体系（ExcellenceThroughStewardship）第三方认证，成为ETS国际组织中国唯一民企成员。公司不断承担多项国家级和省级研发项目，充实自身技术储备，所获高价值成果不断转化为公司高附加值产品。年公司受邀参加“世界生命科学大会”，在大会官方中央成果亮点展区亮相，与国家生命科学领域的各项重大成果共同展出，公司在生命科学领域取得的成绩，得到包括沃尔夫农业奖获得者RogerN.Beachy在内的各界人士的一致肯定。

公司已经通过农业农村部安全审批的转基因玉米有4个，转基因大豆有2个，成为唯一同时拥有玉米和大豆安全审批的公司。转基因玉米DBN和DBN已获国内北方春玉米区、黄淮海夏玉米区、西南玉米区、西北玉米区和南方玉米区五大玉米产区安全生产许可，并完成美国FDA安全评价。转基因耐除草剂大豆DBN（原名为“DBN-0-6”）继年2月27日获得阿根廷种植许可后，获得农业转基因生物安全证书（进口）和北方春大豆区生产安全许可，成为首次获得中国进口安全证书的国内公司研发转基因大豆品种。

年11月22日阿根廷宣布转基因抗虫大豆DBN（原名为“DBN-?8??2-3”）通过安全评价，正式获批种植许可，成为中国种业在南美市场的又一里程碑。为拓展国际市场公司将以自主研发的转化体为基础，利用回交转育等技术，将优良耐除草剂性状整合进南美国家和国内大豆主产区的优良品种（品系），研发符合上市要求的抗虫耐除草剂复合性状产品，为我国大豆产品的产业国际化链条夯实基础。

年后我国农业农村部再次开始发放转基因作物安全证书，至今种业领先企业大北农已有12个转基因玉米安全证书和1个转基因大豆安全证书，目前两大转基因玉米品种均可在国内五大产区种植。隆平高科旗下主要种业布局子公司瑞丰生物已获5个转基因玉米安全证书，国有企业中国种子集团与中国林木种子集团目前分别有3种及1种转基因玉米品种通过安全审批。政策推动下转基因商业化亟待落地，行业内竞争加剧集中度提升，大型种企不断完善产业布局，构建“育繁推”一体化现代种业服务体系。

1.3、公司在种业进行全方位布局

公司注重内部结构多元化，发展众子公司为种业赋能。公司于年10月出资成立集科研、繁育、生产、加工、推广为一体的北京金色农华种业科技有限公司，为公司玉米、水稻研究聘请专家学者并成立专家委员会，努力建设工程化育种体系。全资子公司北京创种科技有限公司助力重大新品种的持续产出，聚焦关键核心育种技术攻关，与国内科研院所紧密合作，全力突破基因编辑、全基因组选择、大数据育种及人工智能育种技术。

间接持股子公司江西先农种业有限公司由原江西省种子公司整体改制而成，身为全国性种子科技企业，江西先农种业拓展北方玉米业务，进军河南种业市场。湖南金色农华种业科技有限公司以杂交水稻新品种的研发、生产及推广为主营业务，四川川单种业有限责任公司选育出了川单30、川单等一批对西南地区具有广泛适应性的突破玉米品种，川单系列玉米已累计在西南地区推广面积1亿亩以上，目前还有多个高产优质新品种进入开发阶段。年公司收购云南大天种业有限公司，加速传统杂交玉米种业布局。

2、饲料：行业盈利承压，公司饲料规模快速扩张，市场占有率不断提升

2.1、饲料行业：上游原料价格高企+养殖需求旺盛带来量价齐升

2.1.1、饲料总体需求较稳定

饲料行业长期受到国家政策层面的高度