（报告出品方/作者：东方证券，张斌梅，樊嘉敏）

禾丰股份：禾养六畜，丰飨九州

饲料业务起家，全产业链拓展

禾丰食品股份有限公司创立于年，以饲料业务起家，现已发展成为拥有饲料及饲料原料贸易、肉禽产业化、生猪养殖三大核心业务的大型农牧企业。公司成立之初主要生产预混料，后逐步进入浓缩料、配合料领域。年，公司与荷兰最大的饲料企业之一的德赫斯集团（DeHeus）合资，增强公司饲料研发能力、丰富管理经验、打开国际化道路。年公司启动肉鸡产业化业务，至今形成“父母代种鸡-商品代养殖-屠宰-深加工”的完整产业链。年生猪业务起步，并于年确定为公司战略性业务。

自年上市以来到年，公司已连续7年实现营业收入、归母净利润双增长，复合增长率分别达到16%、32%。年至今养殖行业景气度低迷，但公司通过收敛费用、加强资本管理等手段仍然实现了盈利。年公司实现营业收入.69亿元，同比增长23.73%，归母净利润1.19亿元，同比下降90.40%。年上半年公司实现营业收入.87亿元，同比增加1.05%，归母净利润0.47亿元，同比下降81.44%。

分业务看，饲料及原料贸易是公司的第一主业，也是公司营业收入的主要来源。年公司饲料板块总收入.34亿元，占总营业收入的64.59%，其中饲料产业收入.57亿元，同比增长26.81%，占总营业收入52.11%，原料贸易收入36.77亿元，同比增加16.68%，占比12.48%。肉禽、生猪业务则通过自建、控股或参股相结合的方式不断扩大规模，占营业收入的比例不断提高。年禽产业收入82.55亿元，同比增长15.14%，占比28.01%；猪产业收入14.88亿元，同比增加96.6%，占比5.05%。

年公司整体毛利率5.32%，同比下降3.64pct。其中，受原材料价格上涨影响，饲料毛利率略有下滑。禽产业、猪产业受猪鸡价格影响，毛利率波动大，年禽产业毛利率仅0.63%，猪产业毛利率下降至-15.99%。

股权结构稳定，控制人经验丰富

公司实际控制人金卫东先生通过直接持有、间接持有和一致行动人共控制公司44.56%的股权。海外战略合作伙伴DeHeus作为第二大股东，持股8.93%。成立于上世界90年代的禾丰股份，七人创始团队中拥有一名博士、四名硕士、两名学士。董事长金卫东先生本科毕业于沈阳农业大学兽医专业，硕士毕业于吉林大学（原解放军兽医大学）生理生化专业，研究生毕业后留校工作两年，后于年下海经商，加入中国第一家饲料外资企业深圳正大康地公司，并成为当时深圳正大康地的销售冠军，年创业，任禾丰牧业董事长。现任总裁邱嘉辉先生同样毕业于沈阳农业大学兽医专业，加入禾丰后先从饲料部门基层做起，后成为集团肉禽事业的开拓者，利用10余年时间带领团队实现禾丰肉禽事业从无到有、腾飞发展。

饲料：东北区域龙头，迈向全国一流

饲料业务一直是公司的第一主业。年公司饲料业务收入.57亿元，同比增加26.81%，毛利率9.42%。公司控参股企业合计饲料总产量万吨，同比增长15.04%，其中合并范围内企业饲料外销量.1万吨，同比增长12.54%。年上半年，受东北地区生猪产能去化严重影响，公司合并范围内企业饲料外销量.6万吨，同比下滑12.89%。分品种看，年上半年猪饲料外销量68.7万吨，占比38.5%，同比减少27.7%；禽饲料外销69.4万吨，占比38.5%，同比减少0.2%；反刍料外销33.1万吨，占比18.5%，同比增加0.3%；其他料外销7.4万吨，占比4.2%，同比减少0.9%。

研发更迭，不忘初心

公司综合多方资源，始终坚持饲料的研发创新。公司拥有专业的研发团队，年公司研发人员人，占公司总人数的3.18%。其中，博士研究生20人，占比8%，硕士研究生人，占比43%。除自身培养的优秀研发团队外，公司与荷兰皇家DeHeus公司、科研院所和各大高校，如中国农业大学、南京农业大学、沈阳农业大学、东北农业大学、合肥工业大学、安徽农业大学等展开多方面深度合作。年研发费用0.97亿，同比增加16.48%。

新产品

在饲料产品方面，公司推出新一代教槽料，在适口性、仔猪抗腹泻性等方面全面提升。乳博士：专为出生后7天至断奶后两周仔猪设计的粉+粒型教槽料产品。使用大量乳制品，选择优质的动物蛋白原料以及预处理或预消化植物原料，充分降低饲料中的抗营养因子水平，适口性好。采用平衡氨基酸的配方设计理念，额外补充猪的限制性氨基酸，提高粗蛋白消化率，降低仔猪腹泻。优选适合断奶仔猪的纤维原料搭配以及酸化剂、植物提取物和功能性酶制剂等多种抗生素替代品，形成有效的无抗方案，最大限度地促进仔猪胃肠道发育。