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策略如果拜登获胜，美国股市会如何？
事件
市场的普遍预期是拜登即将出任下一届美国总统，他的上任会给美国资本市场带来怎样的影响？
观点
拜登加税政策的影响
拜登的加税计划主要将把针对国内收入的企业税率从21%提高到28%，把最高个人所得税率从37％恢复到39.6％。其影响可能有：
1.年标普EPS增速预计下降12%：拜登的加税计划将把年特朗普TCJA从35%降至21%的税率重新提高一半。年美国企业超过一半的EPS增长都来自于TCJA减税的影响。预计拜登的加税政策将会使财年标普的EPS增速与目前预期相比将降低约12%。
2.对科技、金融和材料行业影响最大：根据标普的官方统计和对于各行业-年期间EPS增长情况的分析，对于税收变化最为敏感的行业是科技、金融和材料。然而到目前为止，还没有看到这些行业的股价对拜登获胜概率的上升作出任何反应。年在特朗普减税计划真正实施之前，pricein政策的情况也并不明显。目前为止，疫情和美国财政刺激带来的影响仍然主导着美国市场，而加税政策如果真正实施，对市场涨幅的实质性影响预计在年体现。
3.美元短期有可能走强：参考减税后的经验，在年11月2日特朗普签署TCJA后，美元快速下跌，直到年2月才开始反弹回升。布什在年签署减税的HomelandInvestmentAct后，情况也十分类似。其中原因可能包括减税政策提升美国的财政赤字，引发市场担忧，同时，美国税改除了利好美国经济，也在短期内营造出一种全球经济景气度上行、从而带动其他市场的资产价格上升的情绪。反过来看，如果拜登推行加税政策，由于赤字减少，在实施初期美元有可能走强，尽管长期美元仍然有走软风险。
拜登如果获胜，会对美国资本市场产生影响吗？
1.今年以来拜登的支持率上升与股市走势的相关性不大：3月美股下跌主要是疫情导致的，不是拜登支持率上升的后果。但是由于拜登获胜还未成定局，市场可能还没有pricein拜登上任的影响。
2.拜登的其他政策主张对行业表现的实质性影响尚未体现：拜登支持医药和新能源行业发展，但这些政策预期还没有体现在股价表现中。
3.拜登获胜不会影响美国市场的长期发展：尽管我们对明年美国权益市场的表现较为谨慎，但是也认为美国的长期绝对竞争力不会减弱。长期来看美股的业绩增长和收益相对大多数其他资产类别仍有较强的吸引力。比如，年以来，美国资本利得税和个人所得税上调后，居民权益资产配置占可支配收入的比例反而有所增加。
风险提示：拜登未能获胜，本篇报告基本假设失效。税收计划推出时间晚于预期，年美国企业EPS未受影响。
（分析师陈李）
固收联储是对的，还是白宫是对的？
——联储7月议息纪要点评
事件
美联储7月会议纪要公布：8月19日，美联储公布了7月28日至29日的FOMC会议纪要。该会议纪要称：（1）维持联邦基金目标利率0-0.25%不变，超额准备金率IOER在0.1%不变；（2）美联储仍以当前速度购买美债、机构住房抵押贷款支持证券以及商业抵押贷款；（3）美联储减少在回购市场的操作，整体资产负债规模边际收敛；（4）下修整体经济通胀预期，通胀预期会在较长时间内远低于2%的目标。
观点
白宫受困于政治周期，联储短期鸽派不及预期：（1）各有立场，白宫看股市，联储看经济：白宫判断美国经济走势的主要依据是美国股市，而美联储判断美国经济走势的主要依据是美国经济基本面数据；（2）联储记录比较好，前瞻结论更可信：鲍威尔班底的前瞻性经受住了考验而特朗普政权关于美国经济基本面的判断在近半年来几乎都是不准确的；（3）股市波动往往大于经济波动，股市较难作为经济的替代指标：股市通常反应了市场上投资者的主要情绪。
美国经济基本面和股债市场分化不断：（1）美国股债市场向前走的原因主要是：1、股票和债券是基于未来现金流定价的，美股和美债市场的一片向好主要是因为市场对未来美国经济基本面依旧是非常看好的；2、广义政策面（货币+财政）的支撑：美国无底线的量化宽松政策和庞大的财政刺激计划支撑了美国股市和债市的向好；（2）政策托底有效但不可长期持续：1、“政府会失败”；2、逆周期政策无法常态化是新的问题；3、政策债券化+债券货币化=政策货币化；4、“政策货币化”整体可持续，副作用较难做归因识别。
收益率曲线控制（YCC）前路何在？（1）联储称短期暂无必要控制收益率曲线：美联储认为目前使用QE以及前瞻指引，足够对收益率曲线长端进行实际的“控制”，暂不需要通过YCC设定收益率上限和目标，但不排除未来根据形势变化实行YCC的可能；（2）YCC的内涵一般主要包含以下两个方面：1、针对选定好的目标期限国债收益率（比如10年期国债收益率），设定一个目标利率水平（或者目标利率区间，或者两者皆有）；2、在偏离这个水平的时候通过资产购买（或抛售）的行为来进行市场干预；（3）施行YCC前
