事件
顺鑫农业发布年一季报:报告期内公司实现营业收入54.86亿元,同比下降0.70%;实现归属上市公司净利润3.73亿元,同比增长5.73%。
业绩点评
21Q1白酒业务收入小幅微增,盈利能力稳步提升
收入端:21Q1公司收入为54.86亿元,同比下降0.7%,主因:1)在猪价呈下行趋势背景下,猪肉业务收入有所下降;2)白酒业务在一定程度上受华北地区疫情拖累,预计收入约为40+亿元,实现个位数增长;3)地产业务收入同比下降。利润端:21Q1公司净利润为3.73亿元,同比增长5.73%,主因:1)受益于珍品等中高端产品导入、提价效应开始逐步体现,产品结构稳步提升带动白酒板块净利润实现双位数增长,但与此同时,地产业务仍处于亏损状态。毛利率端:受益于收入占比较高的白酒业务产品结构提升,21Q1公司毛利率较去年同期提升0.47个百分点至28.91%。
净利率实现小幅提升,预收款环比下降
费用率方面,21Q1期间费用率较上年同期下降2.32个百分点至9.37%,具体来看,销售费用率下降2.18个百分点至4.39%(受会计准则变化影响,交通运输费从销售费用科目转至成本科目),管理费用率基本持平;21Q1公司净利率同比提升0.49个百分点至6.93%;现金流方面,21Q1公司经营活动现金净流量为-12.06亿元,同比下降40.50%;预收款方面,20Q1预收款为41.15亿元,环比下降16.40亿元;销售商品收到现金42.95亿,同比减少2.05亿,主要系公司进一步开发市场,对经销商扶持力度增加,加大应收票据(21Q1应收票据为7.62亿元,较年末增长了.24%)。
“五?五”战略开局,产品结构升级将为利润增长点
年为公司“五?五”战略的开局之年,公司将继续聚焦酒业、肉食两大主业,其中白酒产业将实现精细化管理和数字化运营升级、产品结构、品牌文化、营销模式、价值链体系、科技研发方面“六大升级”。我们认为公司未来有以下两大看点:
看点一:“白牛二”基本盘盈利稳健,珍品为下一发力点。在毛利较低的“白牛二”销量不断提升背景下,公司采取品牌升级策略以改善盈利能力——将以基于全国化营销的战略单品为一条主线,以三大战略发展区、省区联动产品和因地制宜开发的区域市场特色产品为两条副线,借陈酿之势,全力推广“珍牛”、Z20系列升级产品,虽然当前推广成本较高,但后期随着样板市场逐步树立、规模效应逐步体现叠加费用/收入比下降,珍品规模或将超越当前的“白牛二”,从而推动公司利润实现稳健增长。
看点二:高价位产品全国化布局有望加速,纵向拓张空间大。年外埠收入占比已超80%,全国化布局已初步完成,具体来看:当前北京地区覆盖率较高,增长仍主要靠珍品及特制等高价位产品带动;华东地区保持高速增长,在更注重考核产品结构影响下,预计产品结构将稳步实现升级;山东地区升级产品培育情况较好;其他地区仍将继续通过“白牛二”实现份额的快速扩张,继而布局高价位产品。
盈利预测及估值
顺鑫农业所处的光瓶酒赛道享受扩容红利,公司将在“白牛二”已实现泛全国化布局基数上,导入高价位产品以实现产品结构升级方式提升盈利能力,考虑到21Q2将迎来中高端产品恢复性增长+提价效应显现,公司盈利能力有望稳步提升。另外,考虑到地产业务亏损将逐步缩窄,预计-年收入增速分别为12.9%、14.7%、13.1%;归母净利润增速分别为.5%、15.9%、44.3%;EPS分别为1.1/1.3/1.9元/股;PE分别为43/37/26倍。长期看业绩成长性强,当前估值具有性价比,首次覆盖给予买入评级。
催化剂
消费升级持续、高价位产品导入顺利。
风险提示
国内疫情二次爆发,影响白酒整体动销;高端酒动销情况不及预期;管理层变动风险。
财务摘要
自媒体信息披露申明
文中报告节选自浙商证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告:《顺鑫农业业绩点评报告:白酒板块收入微增,盈利能力稳步提升(0427)》
联系人:杨骥、张潇倩
对外发布时间:年4月27日
报告发布机构:浙商证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)
股票投资评级说明
以报告日后的6个月内,证券相对于沪深指数的涨跌幅为标准,定义如下:
1、买入:相对于沪深指数表现+20%以上;
2、增持:相对于沪深指数表现+10%~+20%;
3、中性:相对于沪深指数表现-10%~+10%之间波动;
4、减持:相对于沪深指数表现-10%以下。
行业的投资评级:
以报告日后的6个月内,行业指数相对于沪深指数的涨跌幅为标准,定义如下:
1、看好:行业指数相对于沪深指数表现+10%以上;
2、中性:行业指数相对于沪深指数表现-10%~+10%以上;
3、看淡:行业指数相对于沪深指数表现-10%以下。
我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重。
建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论
法律声明及风险提示
本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39830)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本公司”)对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。
本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。
本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。
浙商证券研究所
上海市杨高南路号陆家嘴世纪金融广场1号楼29层
邮政编码:
()
传真:()
浙商证券研究所: