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核心观点

荃银高科：我国种业领先公司，专注农作物种子育繁推业务

作为中国创业板种业第一股，公司从事杂交水稻等各类农作物种子育繁推业务。先正达集团全资子公司中化现代农业为公司第一大股东。近年来，公司的营收呈上升趋势，利润持续增长，年前三季度公司实现营业收入8.9亿元，同比增长.2%，实现归母净利润.2万元，同比增长.8%。凭借深厚的研发实力和扎实的业务布局，公司已经成为我国领先的种业公司，并向全球种业前十强公司进发。

行业：常规种子业务有望迎来底部反转，转基因变革加速推进

受到粮食现货价格上涨的影响，农户对于玉米种子的需求有望提升，种子行业供需处于紧平稳，任何边际改善便会导致价格上行，种子行业有望迎来底部反转；同时市场对于品种的需求呈现出多元化的特点，对种子公司提出更高要求。此外，一系列外部因素例如草地贪夜蛾等虫害危害、玉米供需缺口扩大等愈发凸显粮食安全的重要性，转基因技术落地或加速，转基因相关政策推进持续加强，行业有望迎来加速变革。

研发为基培育优质品种，迈向全国扩大销售版图

公司注重研发投入，牵头成立了“国家水稻商业化分子育种技术创新联盟”，并在此基础上于年设立上海中科荃银，进一步增强研发造血能力。公司亲本资源丰富，荃A被多家科研院所和种业企业引进配组，获得市场认可。年，在个通过国审水稻品种中，荃银占23个，在行业内处于领先地位。公司国审品种中，74%亩产超过千克，87%达到农业行业《食用稻品种品质》优质米标准，满足市场对于优质米的需求。今年以来公司继续通过收购、投资等多种方式加速在新疆、四川等地业务布局，同时通过创新订单农业模式，带动公司良种销售，扩大全国销售版图。此外，立足于优势品种和丰富的销售经验，公司加速在海外地区拓展，年上半年公司海外收入达0.87亿。

借力中化先正达，公司业务加速发展

中化MAP技术服务中心已经覆盖全国主要省份，公司借力中化MAP开辟新的销售渠道，年公司授权中化现代农业安徽公司、四川公司在特定区域特定品种的独家代理，加速了公司品种的区域拓展。先正达成为公司间接第一大股东之后，公司将成为先正达未来在国内拓展转基因业务的重要载体，先正达转基因技术实力雄厚，将助力公司未来在转基因领域实现弯道超车，跃进式发展。

盈利预测

我们预计-年公司实现营业收入17.16/22.41/28.82亿元，同比增长48.70%/30.61%/28.64%，实现归母净利润1.39/1.85/2.32亿元，同比增长47.24%/32.61%/25.84%。考虑到公司品种优势明显，业务拓展迅速，我们给予公司年70倍的市盈率，对应目标价为30元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；生产灾害；订单农业推广不及预期

1.荃银高科：领先的中国杂交水稻种子公司

荃银高科是一家以现代种业技术产业化为发展方向，从事杂交水稻等各类农作物种子育繁推一体化的高科技现代农业上市公司，是我国籼型两系超级稻种子的主要供应商之一，是安徽省农业产业化龙头企业。公司主导产品“新两优6号”是农业部年认定的第一批超级稻推广品种，也是全国三大稻区之一——长江中下游地区两系杂交水稻主要推广品种之一。公司成立于年，注册资本4.3亿元。年，荃银高科在深交所创业板上市，成为“中国创业板种业第一股”。

1.1.发展历程：专注种子板块，先进技术获认可

专注农作物种子板块，致力开发植物新品种：

年，成立安徽荃银农业高科技研究所；同时分别在合肥、海南三亚建立育种试验站。

年，公司成立安徽荃银禾丰种业有限公司，正式开始农作物种子科研、生产、经营、国贸等业务一体化运作。

年，成立国贸专业子公司。

年，公司在深交所创业板上市（证券代码：），成为“中国创业板种业第一股”。

年，公司与广东省农业科学院水稻研究所共同选育的杂交水稻新品种“荃优丝苗”通过审定；发起组建国内首个“国家水稻商业化分子育种技术创新联盟”。

年，公司一二三产融合创新模式不断深化，荃银高科与益海嘉里安徽公司、辉隆集团签订全面战略合作协议；新增植物新品种权授权2项，获发明专利1项；新增水稻新品种19个（国审17个），玉米品种3个，通过审（认）定西甜瓜品种10个。

年，公司新增植物新品种权授权19项；新增通过审定的杂交水稻新品种27个（国审），杂交玉米新品种2个（国审）。

年，由荃银高科与国家水稻商业化分子育种技术创新联盟部分科研单位或科研人员共同投资的上海中科荃银分子育种技术有限公司正式成立；公司新增植物新品种权授权3项，发明专利1项，通过技术鉴定的不育系3个；自主或合作选育并通过审定的水稻新品种26（国审23）个，玉米品种2（国审1）个。

先进技术不断获得认可，荣获多项省部级以上科技奖励：

年，公司荣获安徽省“高新技术企业”称号；公司获农业部颁发的“农作物种子经营许可证”；公司荣获合肥市“农业产业化龙头企业”称号。

年，杂交水稻“新两优6号”通过安徽省品种审定；安徽荃银农业高科技研究所参与的项目荣获“国家科技进步一等奖”；“具有隐性防伪标记杂交水稻亲本及品种的选育方法”获国家发明专利。

年，“新两优6号”被农业部确认为第一批超级稻示范推广品种。

年，公司再次荣获安徽省“高新技术企业”称号和“合肥市农业产业化龙头企业”称号。

年，公司获安徽省农业产业化工作指导委员会颁发的“省级龙头企业”及安徽省工商行政管理局颁发的“安徽省著名商标”。

年，公司获安徽省农业委员会授予“安徽省诚信种子企业”；获安徽省质量技术监督局授予“安徽省名牌产品”；获安徽省商务厅、安徽省财政厅、安徽省农业委员会、安徽省出入境检验检疫局颁发的“安徽省农产品出口示范基地”。

年，公司被认定为农业部首批“育繁推一体化企业”;获得“安徽省农业产业化省级龙头企业”重新认定;获得“安徽省创新型企业”。

年，公司通过IS，ISO质量体系认证；获安徽省农业产业化工作指导委员会颁发的“省级龙头企业”。

年，公司荣获“国家火炬计划重点高新技术企业”；荣获中国种子协会颁发的”AAA级企业信用等级证书“。

年，公司获得“中国种业信用明星企业”称号，种业综合实力位居全国第九。

年，公司牵头成立的国家水稻商业化分子育种技术创新联盟获国家农业科技创新联盟十大进展之一；被中国农业国际交流协会评为“年度农业对外合作百强企业”，名列第四十九位；转基因棉花项目获得安徽省科技进步二等奖。

年，“杂交水稻国审品种徽两优”项目荣获合肥市第五届职工技术创新成果特等奖；“转基因抗虫杂交棉系列新品种选育及产业化关键技术创新与集成应用”项目荣获“年度安徽省科技进步奖二等奖”；公司水稻科研创新团队荣获年“张海银种业促进奖”特别奖；公司入选首批中国农业对外合作百强企业，成为农业对外合作强企的排头兵。

年，公司荣获第六批农业产业化国家重点龙头企业和国家企业技术中心。

1.2.股权结构：中化现代农业有限公司为第一股东

从股权结构来看，先正达集团全资子公司、农业板块核心企业中化现代农业有限公司为公司第一大股东，持股比例为21.5%。

公司参控股10余家公司，大多集中在公司长江中下游主要水稻种植区域，也有部分分布于东北（辽宁铁研-涉及玉米种子业务）、华南（广州金谷）、上海（中科荃银）等其他区域。

1.3.基本财务：营收利润总体增长，盈利能力平稳

近年来，公司的营收总体呈上升趋势，利润增长显著。公司年实现营业收入11.54亿元，同比增长26.73%；公司年实现归母净利润0.95亿元，同比增长38.43%。公司年半年报实现近5年来首次实现扭亏为盈，主要原因在于公司种子销量及订单粮食业务收入同期增加，毛利增加以及公司收到的政府补助较上年同期增加，反映出公司良好的发展态势。年前三季度实现营业收入8.9亿元，同比增长.2%，实现归母净利润.2万元，同比增长.8%。此外，年前三季度公司合同负债（原预收账款）达7.57亿元，较去年6.15亿元同比增长23%，反映出新一轮种子销售季良好的销售态势，为全年业绩增长提供保障。

公司盈利能力平稳，近年出现小幅下降。年公司的毛利率和净利率分别达到37.74%和7.52%，同比去年分别减少12.46和26.13个百分点。一方面，因种业行业总体库存依然较大，存在存量竞争，行业总体毛利率下降，种业企业盈利空间受到挤压。另一方面，公司积极开展订单农业等新业务的毛利率相对较低，但是从长远来看新业务布局对于公司扩大良种销售、为公司贡献新的业绩增长点具有积极意义。

2.行业：常规种子行业有望迎来底部反转，转基因变革加速推进

在常规种子（非转基因种子）方面，受到粮食现货价格提升的影响，玉米水稻等种子价格也有望迎来底部反转；在转基因种子推进方面，一系列外部因素例如草地贪夜蛾等虫害危害、玉米供需缺口扩大等愈发凸显粮食安全的重要性，转基因相关政策推进持续加强，行业有望迎来加速变革。

年起粮食价格有所下滑，使得农户用种积极性有所下降；品种审定的规则改变也造成行业品种审定数量急剧增加，种子同质化现象增强，行业竞争加剧。近两年，随着供需结构的改善，玉米现货价格率先反弹，水稻和小麦的价格也有望迎来复苏，常规种子行业景气度提升。

2.1.1.供需失衡背景下粮食价格经历低谷期，品种审定规则改变加剧行业竞争

年临储政策取消，玉米现货价格下降，农户用种积极性下降：年金融危机后，我国玉米价格全面下跌，国家为稳定粮食生产实行临时收储政策。在这一政策推动下，玉米价格有所回升，种植户玉米种植积极性大大提高，我国玉米库存连年上涨。但在库存过高以及加重财政负担等因素下，我国在年取消临时收储政策，将玉米价格市场化，我国玉米价格进一步下降，种植户购买种子种植的积极性下降。

品种审定规则修改，同质化竞争加剧：品种审定制度在上世纪80年代在全国建立，设计初衷是为了保证品种在各地种植的适应性，安全性，年种子管理局正式成立。为了鼓励企业投入品种研发，提升企业创新性，放开品种审定渠道被提上议程，年5月，主管部门在杂交水稻、杂交玉米两大主要作物上，将绿色通道制度由国家级试验延伸到省级试验。绿色通道制度效果明显：年杂交玉米国家统一试验品种个，绿色通道品种就达到个；年绿色通道参试品种个，是国家试验的2.6倍。随着绿色通道试验等渠道审定的品种增加，我国主要农作物品种数量出现阶段性“井喷”，但是审定品种中绿色优质、专用特用类型比率仍然偏低，同质化品种多，突破性品种少。

在粮食价格不景气、品种同质化的背景下，种子行业竞争加剧，-年部分种子公司受负面影响出现利润下滑情况。

2.1.2.现货价格上涨，常规水稻玉米种子有望迎来底部复苏

玉米现货价格上涨，农户种植玉米积极性增强。随着玉米库存的降低，玉米供需关系也发生变化，年玉米拍卖成交率均值为47.51%，均价为元/吨；年玉米拍卖成交率均值为27.57%，均价为元/吨，年1-8月玉米拍卖成交率绝大多数为%，均价达元/吨，供应难以满足市场需求，今年以来玉米现货价格出现较大幅度上涨，玉米现货价格从年初的元/吨上涨至10月的元/吨以上，涨幅超过30%。我们认为，玉米现货价格上涨有望提升农户种植积极性，农户对于玉米种子的需求有望提升。

从杂交玉米种子来看，年后制种面积和制种量下降，库存有所降低，年杂交玉米种子库存已经降至6.5亿公斤，玉米种子供需格局逐步改善。

今年以来，受玉米价格拉动、农民惜售、全球粮食供应偏紧等影响，水稻价格上涨也较为明显，年中晚稻现货价最高涨至约元/吨。从杂交水稻种子制种来看，年制种面积和制种量有明显下降，但是受前些年制种量较大的影响，目前行业库存仍处于较高位置，我们认为，随着行业库存得到控制且农户种粮积极性恢复，优质杂交水稻种子有望率先走出底部。

2.2.市场对品种需求提升，对育种提出新要求

2.2.1.水稻种子：优质米受市场欢迎，一级米审定品种增加

水稻的产量和米质是决定品种优良程度的两大不同特点。纵观中国水稻品种变革史，自袁隆平团队开创三系法杂交水稻育种生产应用起，行业先后走过了三系法、两系法、超级稻育种时代，以提高亩产作为最重要的目标。但随着人民生活水平提高，市场对米质的重视程度也逐渐加大。根据新华网，人们对大米的要求已由过去的“吃饱”转为“吃好”，优质大米越来越受到市场的欢迎。越来越多的大米加工企业和种粮农民纷纷转向种植和加工优质米。

年，作为我国高端大米的有机大米产量约.3万吨，较年增加.4万吨，年复合增长率高达21%左右，远高于大米行业整体增速。常规水稻主栽品种总面积从“十五”、“十一五”期间的万公顷，上涨至“十二五”期间的万公顷，而常规稻受欢迎是米质受重视的体现。

我国业内现行的主要衡量米质优劣标准，为“国标”（GBT-《优质稻谷》）与“部标”（NYT-《食用稻品种品质》），分别由国家质检总局与农业部制订。两者对优质米的要求类似，涵盖整精米率、垩白度等物理标准以及感官评价分，是对稻种色香味的综合考量，总体上国标略宽，部标略严。

一级米审定品种数量增加。近些年一级米审定的数量有所增加，年一级米包括6个国标1级和2个部标一级，年增加至17个部标一级，从一级米审定数量来看，满足消费者对于更高米质的需要成为行业新趋势。

我们认为，随着消费市场的改变，“高产”已经不再是水稻育种的唯一追求，市场对于水稻育种的需求还包括优质、抗病、广适应性等，这对于种子企业来说是机遇也是挑战。

2.2.2.玉米种子：品种发展呈现多样化趋势，青贮玉米种植面积有望不断提升

随着联合体等品种试验渠道拓宽和审定标准的修订，国审品种数量进一步增加。但是自然灾害频发、消费需求改变、政策驱动等因素也推动玉米种子行业变化：

应对极端气候需求：-年黄淮海区域的高温热害，耐高温能力差的多个品种出现空秆、花粒、畸形穗等问题，抗逆性强的品种成为种植者选择的重要考察因素。

机收籽粒需求：传统机械收穗存在后续劳力投入大、晾干易霉变、环节多损耗增加等问题，籽粒直收需求增加。年有8个品种首批通过机收籽粒品种国家审定，此后机收籽粒品种有所增加，-年31个机收籽粒类型品种通过了国家审定。

鲜食玉米满足食用需求：鲜食玉米也称水果玉米，甜、糯、嫩、香等特点迎合了消费者多样的食用需求。截至年8月，全国鲜食玉米总种植面积已超过万亩，市场消费量达亿穗，成为继玉米饲料和玉米深加工之后又一新兴的玉米产业。

青贮玉米满足饲用需求：青贮玉米饲料具有营养价值高、适口性好以及消化利用率高等优质特点，是草食动物的主要粗饲料原料的优质来源，对推动我国牛、羊等反刍草食动物养殖产业的发展具有关键作用。

青贮玉米是近些年政策