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摘要

生猪养殖行业补栏以三元留种为主，转能繁高峰期为年10月至年3月

生猪繁育体系包括曾祖代-祖代-父母代-商品代，本轮去产能，除涉及二元母猪之外，祖代产能损失也过半，从曾祖代增产至二元母猪存栏上升至少需要28个月，从曾祖代增产至商品代生猪出栏需要38个月，二元种猪产能恢复耗时长。由于二元种猪供应处于断档期，全行业补栏以三元留种为主。非瘟疫情在各地爆发时间不同，三元留种时间也有差异：①东北留种高峰期在年7-9月，转为能繁高峰期在年10-12月；华北留种高峰期在年8-10月是高峰期，转为能繁高峰期在年11月-年1月；②西南和华南留种高峰期在年11-12月，转为能繁高峰期在年2-3月，西南、华南地区三元留种将推动今年2-3月份全国能繁母猪存栏量继续上升。

三元留种母猪效率低，后期或低补高淘

三元留种对生产效率影响主要体现在：①二元、三元母猪配种成功率分别为94%、75%；②二元、三元母猪分娩率分别为90%、70%；③二元、三元母猪MSY分别为20头、12-14头。综上，三元后备母猪生产效率较二元后备母猪降低67.4%-74.7%，三元能繁母猪生产效率较二元能繁母猪降低59.2%-68.3%，这里还未考虑使用期限缩短，及后代生长速度下降。今年春节后大量配种失败的三元母猪被淘汰，主产区淘汰母猪价格降幅达2-5元/斤，因三元留种效率过低，后期三元母猪或出现低补高淘的现象。目前二元种猪补栏积极性不减，扩张仍以规模猪场为主。

非瘟疫情相对稳定，上市猪企受损显著低于行业

因新冠疫情爆发，区域调运受限，非瘟疫情稳定，2月14日-20日，全国出栏体重低于90公斤的商品猪占比仅10%，处于年11月下旬以来最低水平。据涌益咨询公布数据，本轮周期母猪存栏较非瘟前最大降幅近50%，然而，上市猪企生产性生物资产损失显著低于行业。①出栏量前五上市猪企：温氏生产性生物资产最大降幅9.9%，牧原最大降幅5.9%，正邦最大降幅24.6%，新希望最大降幅12.3%，天邦最大降幅23.8%；②其他猪企：傲农生物、金新农生产性生物资产快速增长；天康生物最大降幅30.9%。年全国生猪出栏量同比下降21.6%，全国规模以上屠宰企业生猪屠宰量同比下降25.7%，上市猪企出栏降幅显著低于行业。

主流上市猪企受非瘟影响生猪出栏量18%-35%

我们用“次年生猪出栏量/三季末生产性生物资产”估算主流上市猪企所受非瘟影响。①年温氏“次年生猪出栏量/三季末生产性生物资产”达到历年高点70.9%，年该指标降至51.2%，同比降幅27.8%；年牧原“次年生猪出栏量/三季末生产性生物资产”达到87.8%，年该指标降至72%，同比降幅18%；②年新希望“次年生猪出栏量/三季末生产性生物资产”达到67%，较年大增35.4%，我们认为这与新希望产能利用率提升，且大量外购仔猪相关；③年正邦“次年生猪出栏量/三季末生产性生物资产”为43.2%，同比降幅18.9%；天邦“次年生猪出栏量/三季末生产性生物资产”为46.2%，同比降幅35.4%。

猪价高位运行时间或超预期，主流猪企迎巨大扩张机遇

从静态角度看，年11月全国能繁母猪存栏环比大增4%，对应今年11月生猪出栏量将环比上升。从动态角度看，目前非瘟疫情虽相对平稳，但随着新冠疫情趋稳后调运的放松，非瘟疫情或有回升态势；三元留种效率较二元种猪大幅降低，三元母猪或出现低补高淘的态势；我们再考虑产业私用非瘟疫苗所造成的负面后果，以及新冠疫情带来产能被动出清及补栏受阻，-年猪价料将维持高位。上市猪企受非瘟疫情影响显著低于行业，大型养殖集团正迎来巨大的扩张机遇，市占率有望大幅提升。主流上市猪企除拥有种猪资源，雄厚的资金实力，生物安全防控能力提升已成为重中之重，生物安全防控效果将直接影响生猪出栏价格、出栏体重、养殖成本，进而影响到盈利能力和扩张速度，我们继续看好生猪养殖板块的投资机会。

风险提示

非瘟疫情失控；猪价上涨不及预期。

目录

正文

一、行业补栏以三元留种为主，转能繁高峰期为年10月至年3月

（一）全国能繁母猪存栏连续4月环比回升

根据农业部披露数据，年1月至年9月我国能繁母猪存栏量从4,万头下滑至1,万头，累计降幅高达61.4%，即使考虑PSY从年13-14头提升至非瘟爆发前18-20头，能繁母猪存栏量降幅也已相当剧烈。

全国能繁母猪存栏量自年10月开始环比回升，年10月-年1月能繁母猪存栏环比增速分别为0.58%、4%、2.2%、1.2%，年1月全国能繁母猪存栏量较年9月已回升8%。

（二）全行业补栏以三元留种为主，转能繁高峰期为年10月至年3月

1、二元种猪供应处断档期，全行业补栏以三元留种为主

生猪繁育体系包括曾祖代-祖代-父母代-商品代生猪。曾祖代（GGP），用于传代的纯种繁育群，生产纯种猪只；祖代（GP），是第二代用于扩繁的杂交制种猪，用于生产二元母猪；父母代（PS），是第三代猪群，生产三杂、四杂，商品猪；商品代（Hogs），是父母代繁殖，商品猪育肥后就可以出栏，原则上商品代不能种用。

本轮去产能，除涉及二元母猪之外，祖代产能损失也过半，因此，产能的恢复需要经历曾祖代祖代二元种猪出栏。从曾祖代种猪到祖代育成大约需要14个月，从祖代种猪配种到二元种猪育成需要14个月左右，从二元母猪配种到商品猪出栏需要1年时间。由此可见，从曾祖代增产至二元母猪存栏上升至少需要28个月，从曾祖代增产至商品代生猪出栏需要38个月时间，这里尚未考虑曾祖代受非瘟疫情的影响，以及今后数年祖代场可能再次遭受的损失，二元种猪产能恢复将是一个漫长的阶段。由于二元种猪供应处于断档期，全行业补栏以三元留种为主。根据涌益咨询公布数据，年11月能繁母猪三元留种占比为44.2%，后备母猪三元留种占比为90.1%。

2、三元留种转能繁高峰期为年10月至年3月

非瘟疫情在各地爆发时间存在差异，三元留种时间也有先后：

①东北、华北地区最早遭受非瘟洗礼，也最早开始三元留种。东北地区最早于年5月留种，留种高峰期在年7-9月，转为能繁高峰期在年10-12月；华北地区最早于年5-6月留种，年8-10月是高峰期，转为能繁高峰期在年11月-年1月；

②西南和华南地区爆发非瘟的时间相对较晚，最早是从年10月底开始留种，年11-12月是留种高峰期，转为能繁高峰期在年2-3月。西南、华南地区三元留种或推动今年2-3月份全国能繁母猪存栏量继续上升。

二、三元留种母猪效率低，后期或低补高淘

（一）三元留种效率低，淘汰母猪价格大降

三元母猪正常情况不会被留种，然而，本轮非瘟造成种猪大量死亡，普通养殖户和规模养殖户均采用三元留种。我们结合草根调研及专家交流信息，三元留种对生产效率的影响主要体现在：

①配种成功率降低20.2%：二元母猪配种成功率约94%，三元母猪配种成功率降低至75%左右；

②分娩率降低22.5%：二元母猪分娩率约90%，三元母猪分娩率降低至70%左右；

③MSY降低30%-40%：二元母猪MSY约20头，三元母猪降低至12-14头；

④二元种猪正常可使用3-4年，三元母猪通常使用半年至1年；

综上，三元后备母猪生产效率较二元后备母猪降低67.4%-74.7%，三元能繁母猪生产效率较二元能繁母猪降低59.2%-68.3%，这里还未考虑使用期限的缩短，以及后代生长速度的降低。

今年春节后，大量配种失败的三元母猪被淘汰，主产区淘汰母猪价格普遍降幅达到2-5元/斤。其中，河南价格由春节前10-12元/斤降至春节后7元/斤，江西由10-12元/斤降至8-9元/斤，辽宁由10-13元/斤降至8-10元/斤，黑龙江由11-12元/斤降至7-9元/斤，四川由10.5-11.5元/斤降至8.2-10元/斤，广东由11.5-12元/斤降至7-10元/斤，广西由12-13元/降至9-10元/斤。由于三元留种效率过低，后期三元母猪或出现低补高淘的现象。

（二）二元种猪补栏积极性不减，扩张仍以规模猪场为主

年2月21日，二元母猪均价69.75元/公斤，较春节前大涨5%，规模猪场仍在稳步扩张；仔猪均价89.56元/公斤，较春节前上涨3%，价格较年11月高点回落10.5%。从我们草根调研情况看，目前扩张仍以规模猪场为主，小养殖户补栏积极性有限，原因如下：

1、二元母猪、仔猪猪源有限；

2、复养成功率低，且资金受限；

3、倾向于赌一年以内的行情，最多补栏仔猪。

三、非瘟疫情需紧密跟踪，上市猪企受损显著低于行业

（一）当前疫情相对稳定，后期仍需观察

由于新冠疫情爆发，各省市调运受限，非瘟疫情处于相对稳定的状况。目前，猪价高企，低于90公斤出栏生猪大概率与非瘟疫情相关，2月14日-20日，全国商品猪出栏中，体重低于90公斤的占比为10%，处于年11月下旬以来最低水平，从侧面反映非瘟疫情相对稳定。分区域看，目前湖南、安徽、陕西、河北、东北、四川、广东疫情最为稳定；安徽、陕西、河北、四川、广东、浙江和江苏疫情发生率最低。

（二）上市猪企非瘟受损低于行业，被动影响生猪出栏量18%-35%

1、上市猪企母猪损失明显低于行业

根据农业部公布数据，本轮周期全国能繁母猪存栏量较非瘟发生前（年7月）最大降幅为39.8%。根据涌益咨询公布数据，本轮周期母猪存栏量（能繁母猪+后备母猪）较非瘟发生前最大降幅为49.97%。本轮周期上市猪企生产性生物资产的低位主要出现在Q1、Q2，上市猪企生产性生物资产损失显著低于行业。

①出栏量前五的上市猪企：温氏股份生产性生物资产最大降幅9.9%，牧原股份最大降幅5.9%，正邦科技最大降幅24.6%，新希望最大降幅12.3%，天邦股份最大降幅23.8%。综上，最大降幅低于25%，明显低于行业平均降幅；

②其他上市猪企：傲农生物、金新农生产性生物资产始终处于快速增长期；新五丰生产性生物资产降幅主要出现在年第三季度，但与年三季末相比仍有增长；天康生物最大降幅为30.9%。

2、上市猪企生猪出栏增速显著高于行业

年全国生猪出栏量5.44亿头，同比下降21.6%，全国规模以上屠宰企业生猪屠宰量1.8亿头，同比下降25.7%。年上市生猪养殖企业生猪出栏量增速明显优于全国平均水平，增速由高到低依次为，金新农64%、傲农生物58%、新希望39%、天康生物30%、唐人神23%、天邦股份12%、正邦科技4%、大北农-2%、牧原股份-7%、温氏股份-17%。

3、主流上市猪企受非瘟影响生猪出栏量18%-35%

我们用“次年生猪出栏量/三季末生产性生物资产”粗略估算年主流上市猪企所受非瘟的影响。

①-年温氏股份“次年生猪出栏量/三季末生产性生物资产”稳步攀升，年达到历年高点70.9%，而年该指标降至51.2%，同比降幅达到27.8%；-年牧原股份“次年生猪出栏量/三季末生产性生物资产”基本稳定在85%附近（除年达到.5%），年该指标降至72.0%，同比降幅达到18.0%；

②年新希望“次年生猪出栏量/三季末生产性生物资产”达到67%，较年大幅提升35.4%，我们认为这与新希望产能利用率提升，且外购仔猪量较大相关；

③年正邦科技“次年生猪出栏量/三季末生产性生物资产”为43.2%，同比降幅18.9%，但考虑到正邦在外销仔猪的同时也外购仔猪，实际降幅应该超过了18.9%。年天邦股份“次年生猪出栏量/三季末生产性生物资产”为46.2%，同比降幅35.4%。

四、猪价高位运行时间或超预期，主流猪企迎巨大扩张机遇

目前，屠宰行业开工率近80%，但屠宰量较往年同期降幅超60%，主要原因是终端需求不足。新冠疫情发生前，屠宰场订单包括超市、农批、加工厂、加盟店等，而目前仅剩商超渠道。随着屠宰开工率回升、压栏生猪出栏，出栏量和出栏体重有望双升，而消费恢复相对滞后于出栏回升，猪价或面临小幅回落。

从中线角度看，-年生猪价格料将维持高位。静态看，年11月全国能繁母猪存栏环比上升4%，对应今年11月生猪出栏环比上升。动态看，非瘟疫情目前虽相对平稳，但随着新冠疫情稳定后调运放松，后期变化仍需紧密跟踪；三元留种效率较二元种猪大幅降低，三元母猪或出现低补高淘的态势；再考虑产业私用非瘟疫苗造成负面后果，以及新冠疫情带来产能被动出清及补栏受阻，本轮周期高猪价持续时间或超预期。

上市猪企所受非瘟疫情影响显著低于行业，大型养殖集团正迎来巨大扩张机遇，市占率有望大幅提升。除拥有种猪资源、雄厚的资金实力，生物安全防控能力提升已成为重中之重，生物安全防控效果将直接影响生猪出栏价格、出栏体重、养殖成本，进而影响到盈利能力和扩张速度，我们继续看好主流猪企的投资机会。

五、风险提示

非瘟疫情失控；猪价上涨不及预期。

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华创农业：王莺

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