风险提示:房地产业务剥离进度低于预期、低端酒竞争加剧;(中泰证券)

投资建议: 我们预计公司 2015/16/17 年 eps 为 0.26/0.36/0.45 元,增速为-10%、 38%、 27%,从业绩来看,随着养殖景气传导及公司管理改善,预计公司业绩拐点将出现在 2016 年一季度;从猪联网推进速度来看,我们预计猪联网将会在 16 年完全实现闭环运营,并且非常有可能实现盈利我们维持“买入-a”投资评级, 6 个月目标价 15 元

在个股选择上,看好温氏股份、禾丰牧业、大北农、壹桥海参、顺鑫农业、承德露露、青岛啤酒、张裕a、百润股份、西王食品、恒顺醋业、海天味业、伊利股份、贝因美

(责任编辑:df078)

综上,我们预计公司今年业绩看点较多我们认为2016 年公司白酒业务可实现量价齐升2015农业行业专项,而资产的剥离、项目的并购为业绩的增长铸造弹性经测算,预计公司2015-2017 年公司的营业收入97.70、94.14、90.68亿元,yoy 分别为3.06%、-3.64%、-3.68%;净利润3.74、4.90、5.85亿元,yoy 分别为3.55%、36.12%、24.43%;eps 分别为0.65、0.89和1.10 元,总体给予公司2016 年估值140 亿元,对应2016 年目标价24.56,重申“买入”

盈利预测与估值

公司收入及利润来源主要为饲料业务报告期内,猪价开始复苏,能繁母猪、生猪存栏量仍在不断下滑,均下降至近 5 年历史低点存栏量下降导致公司业绩小幅下滑

顺鑫农业:酒肉主业聚焦愈发清晰,白酒量价齐升可继续,重申“买入”

风险提示: 销量不达预期;智慧大北农进展不达预期(安信证券)

公司有望在2016 年执行更为市场化的考核方式,更大层面的调动员工农业机械行业分析的积极性我们最新的调研了解到,公司在2016 年开始实行更为市场化的考核方式,进一步规范绩效机制,新制度的推出有望更大层面的调动员工的积极性,提高公司的软实力

行业投资机会,从基本面来看,农业和食品行业投资主线有下面几条:

2016 年资产剥离还将加速,如能将地产项目剥离成功将大幅降低公司财务费用1.8 亿元我们认为,公司管理层思路清晰,做事干练、果决自公司新董事长2013 年上任至今已多次强调将定位酒肉主业,逐步剥离酒肉之外的业务,在这两年酒肉营收占比稳步提升至72%房地产、水利建设、石门批发市场、创新食品、园林绿化工程、影视文化等方面已经逐步开始剥离(具体项目体量以及剥离进展参照图表1)作为非酒肉资产最大的业务房地产,不再新增供给,2015农业部行业专项多个项目已经处于转让中,若地产项目成功剥离将减少公司60 亿负债以及节省1.82 亿的财务费用公司在2015 年12 月至今,已有五块资产剥离,近两个月的剥离项目数量与之前的两年剥离项目数量旗鼓相当,剥离节奏在加快从项目体量来看,最近一项1.7 亿元项目等同于2014-2015 年项目累计额还要多无论是节奏还是项目体量来看,公司动作在加大如此下去,我们认为房地产这一块有望在近1-2 年实现全部剥离

价格走势:农产品和菜篮子批发价格指数处于历史高点、猪肉价格小幅回落,其他农产品价格相对稳定

核心假设:

其他业务:在2016-2017 年实现全部剥离,出于谨慎考虑在此不计估值

1、 能繁母猪及生猪存栏持续下降拖累公司业绩下滑

2、 养殖景气即将传导至后周期(饲料、疫苗)等行业中国农业行业前景,预计公司饲料业务一季度迎拐点 当前我国能繁母猪存栏量下降趋势已接近尾声,养殖行业景气预计将逐步传导至养殖后周期(饲料、疫苗板块)公司预混料和前端料(母猪料、仔猪料)等销售占比较大,随着养殖户盈利能力提升,对前端猪饲料需求将增加,同时公司开启“养猪大创业”,员工的调整将削减公司成本的同时还会拉动公司产品的销量 ,我们预计一季度业绩同比将大幅增长,预计增幅 30-40%

3、 战略转型:打造“网络版温氏” 大北农商业模式正在重构, 1)用户是谁:由服务“猪”向服务“ 养猪人”转变 2)提供什么:由产品向技术服务+金融服务转变线上:通过 saas 模式(即猪联网)为用户提供养殖精细化管理服务、 在线交易服务、融资服务线下:通过股权农业包括哪些行业等形式支持员工、经销商创业,结成事业财富共同体,建立 o2o的养殖服务生态圈这种商业模式本质上是网络版的温氏养殖模式!

肉制品加工业务:随着猪肉价格企稳,该业务将扭转下跌势头,且利润水平缓慢回升,估计收入保持平稳,并且开始盈利牛肉这块业务取决于公司收购进展和规模此版块按照25 亿的销售收入,保守估计给予20 亿估值

大北农:业绩将迎拐点,构建新型养殖生态圈

随着规模效应的突出以及产品结构的改善,未来2-3 年公司产品净利润率有望做到15%以上公司产品高速增长,规模效应凸显,产品边际费用率持续下滑另外,公司近1-2 年推出的100 元左右的产品在北京区域销售较好,公司产品2015 年前三季度产品销售毛利率均高于2014 年(主要是白酒贡献),结构在优化农业行业我们认为,公司白酒毛利率稳中有升,随着产品结构的不断优化以及规模效应带来效率的提升,未来2-3 年公司产品净利润率有望做到15%以上

个股点睛>>>

公司十三五规划中提出白酒2020 年实现100 亿的规划,并购可加速目标的实现集团提出十三五规划,到2020 年集团市值做到400 亿,分拆成4-5 家上市公司(主板加新三板),白酒收入力争做到100 亿,按照2014 年报表41 亿收入的口径,公司在2020 年前年增速保持15%以上,可实现十三五的100 亿的销售目标如有真实收入大于报表或者并购落地等情况,公司实现百亿的目标将加速另外,从并购的支付方式来看,我们认为集团层面最近花钱的地方太多,有可能采取股权置换的方式来实现

白酒业务板块:预计未来三年整体收入增速维持在15%左右白酒业务毛利率平2015年农业行业分析稳有升,主要来自于埠内市场产品结构升级按照ps=2 来估值,给予2016 年120 亿的估值

1、转型主线主要为白酒行业(行业景气高点已过、行业竞争格局、品牌梯度均已形成,同时电商对传统渠道产生了重大的影响,区域品牌唯一的选择只有转型)和农产品加工行业(行业进入门槛较低、成本高企倒逼企业转型,或者横向收购或纵向并购);2、国企改革主线由于历史原因,我国农业与食品行业里国有企业众多,而这些企业中绝大部分盈利能力较差我们认为,随着我国国企改革深入推进,农业与食品行业领域内国企改革主题的投资机会将贯穿全年;3、高景气度行业主要为畜禽养殖业行业景气度处于历史高点,企业处于产品价格提升所带来的盈利提升阶段,考虑到我国畜禽养殖行业进入壁农业行业标准查询垒相对较低,行业供需结构会很快发生扭转同时畜禽养殖行业相关个股价格创出新高因此,给予行业“持有”投资评级,不建议当前时点配置

公司低端酒价格、品牌双重优势明显,有望进一步挤压散酒市场,公司白酒有望在未来2-3 实现15%左右的增长公司产品性价比高,中低端产品渠道毛利普遍有40%-50%,经销商销售动力强北京市内经过了数十年的高增长我们认为已经过了增长的高峰期,未来2-3 年增速将放缓至5%-10%之间;外埠市场在前3-5 年的培育之后,成为近几年的主要增长点,2015 年前三季度实现了30%以上的增长外阜市场增长较快的是42 度的陈酿产品,该产品集出厂价低(8.5 元的出厂价)、品牌力强(家喻户晓)、口感好、空间大(国内30 元以下产品市场容量800 万吨,公司占比不足3%)等优点农业方面的论文于一体,赢得了广大消费者的认同,在白酒行业整合的今天,无品牌的低端产品将率先出局,公司陈酿产品可进一步挤压散酒市场,未来3-5 年将继续保持30%以上的增长综合而言,我们认为公司白酒有望在未来2-3 年保持15%左右的增长

核心观点:我们认为,公司在未来1-2 年的业绩增长来自四方面:其一,非酒肉类的主业持续剥离,如房地产顺利剥离成功将节省财务成本1.8 亿元,按照公司现在的剥离进度,房地产这一块有望在未来1-2年内实现全部剥离其二,公司白酒产品性价比高,公司低端酒有望进一步挤压散酒市场,销量实现较快的增长另外,随着规模效应的突出以及产品结构的改善,公司产品净利润率有望在未来2-3 年做到15%以上其三,公司十三五规划中提出白酒2020 年实现中国农业新闻网100 亿年销售计划,通过并购可加速目标的实现其四,公司有望在2016 年执行更为市场化的考核方式,更大层面的调动员工的积极性,实现个人与公司更快、更好的发展

我们的分析和判断:

事件: 2 月 27 日,公司发布 2015 年业绩预告,预计实现归属于上市公司股东净利润 7.1 亿,同比下降 10%