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摘要

我国食糖价格呈现周期性波动

我国是全球第五大食糖生产国，蔗糖是我国内糖主要来源。我国食糖生产具有较强的周期性，大致以5-6年为一个生产周期，这与甘蔗宿根性特点相关，即甘蔗种植一次，宿根可以生长三年，待三年期满，蔗农才会考虑更换种植作物。年至今，糖价共经历了3波完整周期：①年8月-年10月，经历62个月完整周期，上升周期30个月，食糖价格由2,元/吨涨至5,元/吨，涨幅.2%；②年10月-年9月，经历71个月完整周期，上升周期34个月，食糖价格由2,元/吨涨至7,元/吨，涨幅达.7%；③年9月-年1月，经历52个月完整周期，上升周期27个月，食糖价格由3,元/吨涨至7,元/吨，涨幅76.8%。

19/20榨季内糖产量或小幅回落，外糖价格成内糖运行关键因子

据中国糖业协会最新预测：/20榨季糖料种植面积万亩，同比下降4.9%；全国预期糖产量万吨，同比微降1.3%。截至2年1月底，全国累计产糖量.45万吨，同比增长27.4%，累计销糖量.08万吨，同比增长26.9%；累计销糖率49.9%，同比下降0.22个百分点，因19/20榨季销售进度稍落后于产量增幅，造成工业库存的短期积压，2年1月工业库存单月同比增长28%。目前,巴西、泰国配额外进口估算价已超过国内糖价逾元/吨，在保障措施关税到期前，国内糖价受国际食糖市场扰动有限。

18/19榨季全球产糖量同比下降8%，国际糖产业已进入减产周期

18/19榨季全球产糖量1.79亿吨，同比下降8%；其中，蔗糖产量1.39亿吨，同比下降7.9%，甜菜糖产量0.4亿吨，同比下降8.4%。甘蔗种植区域主要集中于南美洲和亚洲；甜菜种植区域集中在欧洲和北美。全球前五大产糖国包括印度、巴西、欧盟、泰国与中国，18/19榨季各国食糖产量依次为万吨、万吨、万吨、万吨、万吨，占全球食糖总产量的比重分别为18.5%、16.5%、10.2%、7.9%、5.9%，合计共占全球总产量近60%。

19/20榨季主产国预期产糖量继续下降，国内外糖价或将共振向上

①巴西19/20榨季预期产糖量同比下降0.5%。据巴西蔗糖产业联盟委员会预测：19/20榨季巴西甘蔗种植面积同比下降1.7%，产糖量万吨，同比下降0.5%。中南部是巴西甘蔗生产中心，截止今年2月1日，中南部压榨进度接近85%，累计压榨甘蔗量同比增长2.7%，累计产糖.5万吨，同比增加0.5%，累计糖醇比34.50%，同比下降0.97个百分点，因近期原油价格大跌，糖醇比或出现回升。巴西国内食糖消费基本稳定，产量回落或致出口量继续下降，预计19/20榨季食糖出口量低于18/19榨季，出口总量-万吨，较正常榨季（17/18榨季）存在-万吨降幅，给全球糖市带来供给缺口。②印度19/20榨季预期产糖量同比大降20%。据ISMA最新预测：19/20榨季印度糖产量万吨，同比下降19.9%，国内预期消费量万吨，预期出口量逾万吨，库存将由期初1万吨降至期末万吨。截至2年2月15日，本榨季印度产糖量同比下降22.7%，其中，北方邦同比上升3.8%，马邦同比大降47.7%，卡邦同比下降20.5%。18/19榨季，印度政府提供多亿卢比补贴拟实现万吨糖出口，但实际出口量仅为万吨；19/20榨季，印度政府拟补贴亿卢比促成万吨出口，然而，新榨季至今，印度糖厂仅签订万吨出口合同，19/20榨季出口量或再低于预期。③泰国19/20榨季预期产糖量同比下降28%。根据泰国农业部及农业合作社数据：19/20榨季泰国甘蔗种植面积同比下降18.2%，预期甘蔗产量同比下降14.9%。根据泰国甘蔗与食糖委员会最新预测数据，19/20榨季泰国预期产糖量万吨，同比大降28%，再考虑万吨左右国内消费量，泰国库存去化速度料将加快。ISO也在近期发表最新预测，将/20榨季全球食糖供应缺口从此前预估的万吨大幅上调至万吨，创近11年来新高。

风险提示

自然灾害，政策变化；价格不及预期。

目录

正文

一、19/20榨季内糖产量或小幅回落，外糖价格成内糖运行关键因子

（一）国内糖价周期波动

我国是全球第五大食糖生产国，南方盛产甘蔗、北方宜种甜菜。蔗糖是我国内糖的主要来源，甘蔗主产区位于广西、云南、广东等南方省份，甜菜主产区位于内蒙古、新疆、黑龙江等地区。/19榨季蔗糖产量占全国食糖产量88%，甜菜糖产量占比12%。我国食糖生产具有较强的周期性，大致以5-6年为一个生产周期，这与甘蔗宿根性特点相关，即甘蔗种植一次，宿根可以生长三年，待三年期满，蔗农才会考虑更换种植作物。

食糖产量的波动带来食糖价格的周期变化，年至今，糖价共经历了3个完整周期：

①年8月-年10月，经历62个月完整周期，上升周期30个月，食糖价格由2,元/吨涨至5,元/吨，涨幅.21%；

②年10月-年9月，经历71个月完整周期，上升周期34个月，食糖价格由2,元/吨涨至7,元/吨，涨幅达.73%；

③年9月-年1月，经历52个月完整周期，上升周期27个月，食糖价格由3,元/吨涨至7,元/吨，涨幅76.83%；

（二）/20榨季内糖产量或小幅下降

年至今，国内糖料总播种面积在4万亩至万亩之间波动，其中，甘蔗播种面积在万亩和万亩间波动，甜菜糖播种面积在万亩和万亩间波动。年糖价见顶，/18榨季、18/19榨季全国糖料播种面积分别攀升至万亩、2万亩，同比分别增长4.9%、3.1%。但播种面积难以恢复至前期高点，18/19榨季全国糖料播种面积较前一轮高点12/13榨季下降13.6%。

年至今，中国糖产量在万吨和万吨之间波动，其中，蔗糖产量在万吨和万吨间波动，甜菜糖产量在59万吨和万吨间波动。18/19榨季制糖生产已于5月底全部结束，据中国糖业协会数据，总产量万吨，上榨季万吨，同比增长4.41%；其中，甘蔗糖产量万吨，同比增长3.2%；甜菜糖产量万吨，同比增长14.4%。与播种面积相似，我国食糖产量也难以恢复至前期高点，18/19榨季全国糖产量较前一轮高点13/14榨季下降19.2%。分主产区看，18/19榨季广西产糖量万吨，同比增长5.2%，产糖率11.59%，同比下降0.26个百分点；云南产糖量万吨，同比增长0.6%，产糖率12.8%，同比下降0.03个百分点；广东产糖量74.44万吨，同比下降7.1%；18/19榨季内蒙古产糖量65万吨，同比增长35.4%；新疆产糖量56万吨，同比增长3%。

甘蔗产量与天气状况关系紧密。99/00榨季、10/11榨季我国甘蔗主产区经历了严重霜冻，00/01榨季、04/05榨季、09/10榨季、15/16榨季则分别经历了严重干旱，08/09榨季则经历了低温雨雪冰冻，全国食糖产量变动明显超过全国甘蔗播种面积的变动。

据中国糖业协会最新预测：/20榨季糖料种植面积万亩，同比下降4.9%；分主产区看，广西甘蔗糖料播种万亩，同比下降1.7%，云南甘蔗糖料播种万亩，同比下降2.8%，内蒙古甜菜糖料播种万亩，同比下降13.5%；19/20榨季全国产糖总量万吨，同比微降1.3%；其中，甘蔗糖产量万吨，同比下降2.2%，甜菜糖产量万吨，同比上升5.3%。截至2年1月底，全国累计产糖.45万吨，同比增长27.4%。

（三）国内食糖消费量相对稳定，19/20榨季销售进度落后于产量增幅

我国是全球第三大食糖消费国。年至今，国内食糖消费量在万吨至万吨之间波动。随着人口增长以及城镇化进程加快，18/19榨季全国消费量提升至万吨，同比增长0.64%。食糖消费主要分为工业消费和民用消费，其中，工业消费占比约59%，民用消费为41%。工业消费主要分布在食品加工、饮料、饮食等用糖行业，工业消费中乳制品、饮料、饼干和糖果的食糖消费量约67%，生产出的大多数商品最终还是以各种形式进入到民用消费领域中；民用消费具有相对刚性，需求弹性小，主要是随着人口数量增加以及经济水平提高而稳步增长。

据中国糖业协会数据：截至2年1月底，19/20榨季累计销糖.08万吨，同比增长26.9%；累计销糖率49.9%，同比下降0.22个百分点。其中，蔗糖销量.46万吨，销糖率50.09%；甜菜糖销量67.62万吨，销糖率49.19%。19/20榨季销售进度稍落后于产量增幅，造成工业库存的短期积压，2年1月工业库单月库存增加.37万吨，同比增长28%。

（四）2年5月保障措施关税到期，或扰动国内短期糖价

我国是全球第二大食糖进口国，国内食糖缺口长期依赖进口弥补。我国进口实行配额管理与许可证管理制度：

①进口配额分为配额内及配额外两部分。关税配额管理自加入WTO后开始实行，年起配额内进口量.5万吨，配额内进口关税统一降低为15%，配额外进口关税降低至50%。根据年颁布的《农产品进口关税配额管理暂行办法》，商务部每年9月底出台次年食糖进口关税配额申请和分配细则；目前，我国食糖进口关税配额分为国营配额和非国营配额，国营配额占比70%，私营配额占比30%，进口关税配额证自每年1月1日起至当年12月31日有效；

②年11月1日起，商务部将配额外食糖纳入自动进口许可管理。目前每年发放的配额外进口许可额度在万吨左右，同时对配额外进口征收保障措施关税。年5月22日，商务部公布对进口食糖保障措施调查的终裁决定，认定在调查期内被调查产品进口数量增加，中国国内食糖产业受到严重损害，且进口产品数量增加与严重损害之间存在因果关系，国务院关税税则委员会决定自年5月22日起对进口食糖产品实施保障措施。保障措施采取对关税配额外进口食糖征收保障措施关税的方式，实施期限3年，且实施期间措施逐步放宽，年5月22日至年5月21日税率为45%，年5月22日至年5月21日税率为40%，年5月22日至2年5月21日税率为35%，三年合计关税依次为95%、90%、85%。

2年保障措施关税到期后，或不再延期。2年2月21日，巴西糖配额内进口估算价较柳糖现价低元/吨，巴西糖配额外进口估算价较柳糖现价高元/吨；2年2月26日，泰国糖配额内进口估算价较柳糖现价低元/吨，巴西糖配额外进口估算价较柳糖现价高元/吨。目前,巴西、泰国配额外进口估算价已超过国内糖价逾元/吨，在保障措施关税到期前，国内糖价受国际食糖市场扰动有限。

二、全球食糖供需向好，去库存步伐加速

（一）国际糖价波动剧烈，主产国产量影响大

/19榨季全球产糖量1.79亿吨，同比下降8%；其中，甘蔗糖产量1.39亿吨，同比下降7.9%，甜菜糖产量0.4亿吨，同比下降8.4%。甘蔗种植区域主要集中于南美洲和亚洲；甜菜种植区域集中在欧洲和北美。全球前五大产糖国包括印度、巴西、欧盟、泰国与中国，18/19榨季各国食糖产量分别为万吨、万吨、万吨、万吨、万吨，占全球食糖总产量的比重分别为18.5%、16.5%、10.2%、7.9%、5.9%，合计共占全球总产量近60%。

/19榨季全球食糖贸易量万吨，同比下降12.5%；前四大出口国分别是巴西、泰国、澳大利亚和印度，贸易量分别为万吨、1万吨、万吨、万吨，占全球食糖贸易量比重分别为34.7%、20.4%、6.7%、6.0%。

国际食糖产量的波动带来食糖价格的周期变化，年至今，国际糖价共经历了4轮完整周期：

①年2月-年6月，经历40个月完整周期，上升周期24个月，国际糖价由5.36美分/磅涨至19.3美分/磅，涨幅.1%；

②年6月-年5月，经历35个月完整周期，上升周期34个月，国际糖价由8.45美分/磅涨至29.72美分/磅，涨幅达.7%；

③年5月-年8月，经历63个月完整周期，上升周期9个月，国际糖价由13.58美分/磅涨至35.28美分/磅，涨幅.8%；

④年8月-年9月，经历37个月完整周期，上升周期14个月，国际糖价由10.42美分/磅涨至23.61美分/磅，涨幅.6%；

（二）巴西19/20榨季预期产糖量小幅下降，出口量或明显回落

巴西是世界上唯一的，一年有两次甘蔗收获期和加工期的国家，得天独厚的优势使巴西成为全球最大的糖生产国和出口国。18/19榨季巴西食糖产量万吨，同比下降24.1%，被印度超越成为全球第二大食糖主产国；18/19榨季巴西出口食糖万吨，同比下降30.5%，但其仍是世界第一大食糖出口国，出口量占全球食糖贸易量34.7%。

根据巴西蔗糖产业联盟委员会（Unica）预测：19/20榨季巴西甘蔗种植面积6.37万公顷，同比下降1.7%；19/20榨季产糖量万吨，同比下降0.5%。中南部地区是巴西甘蔗生产的中心，截止2年2月1日，巴西中南部压榨进度接近85%，累计压榨甘蔗5.79亿吨，同比增加2.7%；累计产糖.5万吨，同比增加0.5%；累计糖醇比34.50%，同比下降0.97个百分点，由于近期原油价格大跌，巴西产糖量关键因素--糖醇比或出现回升。

截止年12月底，巴西19/20榨季累计出口食糖万吨，同比下降11.0%。巴西国内食糖消费基本稳定，产量差额导致作为全球主要食糖出口国的出口量大幅下降，预计19/20榨季巴西出口进度稍逊于18/19榨季，出口总量在-万吨，较正常榨季（17/18）存在-万吨的降幅，对全球糖市造成供给缺口。

（三）印度19/20榨季预期减产20%，出口补贴合力促使高额库存去化

1、ISMA最新预测：19/20榨季印度产糖量同比下降19.9%

据ISMA最新预测：19/20榨季印度总产糖万吨，同比下降19.9%，考虑国内预期消费量万吨，预期出口量逾万吨，19/20榨季预期库存将由期初1万吨降至期末万吨。分主产区来看，第一大产区北方邦预期产糖量万吨，与18/19榨季基本持平；第二大产区马邦于年7-9月分别遭受干旱与洪水侵袭，预期产糖量万吨，较18/19榨季下降42.2%；第三大产区卡邦与马邦类似，前期受到干旱及过量雨水影响，预期产糖量万吨，同比下降25.5%；其他区域预期产糖量合计万吨。

2、截至2月15日，本榨季印度产糖量同比下降22.7%

截至2年2月15日，印度已产糖.5万吨，同比下降22.7%。因无法获得甘蔗，家原本已开始19/20榨季压榨工作的糖厂中，有23家糖厂停止工作，去年同期，家运营糖厂中有19家停止工作。分主产区看，北方邦已产糖.4万吨，同比上升3.8%；马邦已产糖.8万吨，同比大降47.7%；卡邦已产糖万吨，同比下降20.5%。

2年1-2月，沙漠蝗虫在印度西部地区肆虐，Rajasthan拉贾斯坦邦与Gujarat古吉拉特邦地区的农作物受灾严重，两地靠近甘蔗主产区北方邦与马哈拉施特拉邦。2月17日印度宣布已基本控制蝗灾，但农业与农民福利部部长凯拉什·乔杜里特别提醒，预计今年6月印度西部地区由于蝗虫卵达到孵化高峰，或出现规模更大的蝗灾，FAO也有类似预警。我们认为，目前无法排除蝗灾再度爆发或给印度食糖产业带来重大影响的可能。

3、19/20榨季出口量或再低于预期

前两榨季的高产，造成印度食糖库存积压，印度自年加码出口政策，但实际出口情况仍不及预期。随着莫迪成功连任，其将印度糖业政策定调为与巴西争夺全球第一产国地位。此前接连上调收购价格，导致的高额库存必须处理。18/19榨季，印度政府计划通过提供多亿卢比的补贴实现万吨糖出口，但由于内外价格严重倒挂，即使有政府补贴，糖厂也很难在出口上保本，最终实际出口万吨。19/20榨季，印度政府继续加码亿卢比的出口补贴，对应万吨出口量。新榨季至今，印度糖厂已签订万吨食糖出口合同，但参考本榨季实际出口进度，预计19/20榨季出口量或再低于预期。

（四）泰国19/20榨季甘蔗种植面积下降18.2%，预期产量与出口的回落扩大全球食糖供给缺口

泰国糖产量占全球的7.42%，位列世界第四；出口量居世界第二位，列巴西之后。18/19榨季，泰国甘蔗播种面积万公顷，同比下降5%。泰国19/20榨季于年12月初开始，根据泰国农业部及农业合作社数据，由于干旱天气与国际糖价低迷等因素，新榨季泰国甘蔗种植面积为万公顷，同比下降32万公顷，降幅18.2%；预计19/20榨季泰国甘蔗产量1.12亿吨，同比下降14.9%；根据泰国甘蔗与食糖委员会最新预测数据，预期产糖量万吨，同比下降28%。19/20榨季的初始甘蔗价格低于每吨泰铢，处历史低位，且19年季风降雨较弱，泰国部分甘蔗产区仍面临干旱，在东北部地区已开始改种其他作物，甘蔗与糖产量可能持续下降。

18/19榨季泰国食糖出口5.84万吨，同比增长7%，总出口量创新高；然而，由于18/19榨季高产，19/20榨季期初库存达到万吨，同比增长21.8%。根据泰国糖业公司数据，19/20榨季泰国预期食糖出口量万吨，同比下降15.5%。19/20榨季泰国预期食糖产量下降28%，再考虑万吨左右国内消费量，泰国库存去化速度将加快。作为全球糖市的主要出口国，泰国出口回落15.5%将进一步放大全球食糖缺口。

三、19/20榨季主产国预期产糖量继续下降，国内外糖价或将共振向上

18/19榨季全球产糖量1.79亿吨，同比下降8%，国际糖产业已进入减产周期。根据我们判断，19/20榨季，全球主产国预期糖产量继续下降，国内外糖价或将共振向上。分国别看：

巴西19/20榨季预期产糖量同比下降0.5%。据巴西蔗糖产业联盟委员会预测：19/20榨季巴西甘蔗种植面积同比下降1.7%，产糖量万吨，同比下降0.5%。中南部是巴西甘蔗生产中心，截止今年2月1日，中南部压榨进度接近85%，累计压榨甘蔗量同比增长2.7%，累计产糖.5万吨，同比增加0.5%，累计糖醇比34.50%，同比下降0.97个百分点，因近期原油价格大跌，糖醇比或出现回升。巴西国内食糖消费基本稳定，产量回落或致出口量继续下降，预计19/20榨季食糖出口量低于18/19榨季，出口总量-万吨，较正常榨季（17/18榨季）存在-万吨降幅，给全球糖市带来供给缺口。

印度19/20榨季预期产糖量同比大降20%。据ISMA最新预测：19/20榨季印度糖产量万吨，同比下降19.9%，国内预期消费量万吨，预期出口量逾万吨，库存将由期初1万吨降至期末万吨。截至2年2月15日，本榨季印度产糖量同比下降22.7%，其中，北方邦同比上升3.8%，马邦同比大降47.7%，卡邦同比下降20.5%。18/19榨季，印度政府提供多亿卢比补贴拟实现万吨糖出口，但实际出口量仅为万吨；19/20榨季，印度政府拟补贴亿卢比促成万吨出口，然而，新榨季至今，印度糖厂仅签订万吨出口合同，19/20榨季出口量或再低于预期。

泰国19/20榨季预期产糖量同比下降28%。根据泰国农业部及农业合作社数据：19/20榨季泰国甘蔗种植面积同比下降18.2%，预期甘蔗产量同比下降14.9%。根据泰国甘蔗与食糖委员会最新预测数据，19/20榨季泰国预期产糖量万吨，同比大降28%，再考虑万吨左右国内消费量，泰国库存去化速度将加快。19/20榨季内糖产量或小幅回落，外糖价格成内糖运行关键因子。

中国19/20榨季预期产糖量同比下降1.3%。据中国糖业协会最新预测：/20榨季糖料种植面积万亩，同比下降4.9%；全国预期糖产量万吨，同比微降1.3%。截至2年1月底，全国累计产糖量.45万吨，同比增长27.4%，累计销糖量.08万吨，同比增长26.9%；累计销糖率49.9%，同比下降0.22个百分点，因19/20榨季销售进度稍落后于产量增幅，造成工业库存的短期积压，2年1月工业库存单月同比增长28%。

四、风险提示

自然灾害，政策变化，价格不及预期。

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