机构投资者究竟超配了什么？低配了什么？
文：徐彪、刘晨明
开篇明义，本篇思考是想回答一个每次路演几乎都会讨论到的问题——机构投资者今年手里到底还剩多少TMT股票？增持了多少周期股票和消费股票？金融板块的仓位如何？
过去市场上对于机构投资者行业配置情况分析和研究的对象大部分集中在公募基金，并且由于基金报告的披露时间往往有1个月左右的延时（比如年的情况，要到转年的1月底才能看到），所以综合来看，这种研究缺乏全面性和时效性。
但是，在这样一个都是“聪明人”的市场里，如果你能够比别人更早的，比如提前一个月，更全面的，比如了解除了公募以外的绝大部分机构投资者的行业配置情况，你就可以做出提早应对，战胜市场里的大部分“聪明人”。
所以我们这里试图在机构投资者的持仓研究上，做出两个方面的改进。
第一，将研究对象从公募基金扩展到包括保险、私募、QFII、信托、财务公司、券商资管自营、银行、社保等在内的绝大部分机构投资者。
第二，大幅提升研究的时效性，通过分析行业持仓占比变化与行业相对涨跌幅的相关性，及时观察和测算机构在不同板块的超配和低配情况，而不是像过去分析公募基金季报那样滞后一个月时间。
啰嗦了这么多，下面进入正题。先上结论，根据我们的测算，截止年12月15日：
首先，TMT超配比例整体下降，其中计算机、传媒大幅下降（几乎都在近两年的低位），电子和通信超配比例小幅下降，但通信几乎不再超配。交易的拥挤程度显著下降。
其次，周期板块中采掘低配比例持续收窄，建材低配转向超配，其余大部分继续持续低配，没有明显变化趋势。这说明，一方面，机构投资者并不是今年以来周期行业上涨的主要推手（言外之意，可能很多机构踏空了），另一方面，周期行业还有继续配置的空间，当然这需要PPI和ROE的配合。
再次，机构投资者主要在上半年增加了消费板块的配置，下半年维持相对稳定。
最后，大金融板块中非银的超配比例持续下降，而银行在下半年则由低配转向超配。
1、机构持仓全貌
截至年Q2，公募基金持有A股流通市值占全部A股流通市值的4.%，如果考虑我们下图所列示的机构投资者，分析和研究的对象将大幅增加，下文所有提到的机构，持有A股流通市值占比达到9.%，相当于研究样本扩充了一倍，研究的全面性显著提升。
资料来源：WIND，天风证券研究所
2、机构板块持仓情况（截至年12月15日）
资料来源：WIND，天风证券研究所
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