刚刚出炉的半年报，是多家新三板公司整体经营状态的缩影。通过视察半年报，投资者可以管窥全部新三板市场。

刚刚出炉的半年报，是多家新三板公司整体经营状态的缩影。通过视察半年报，投资者可以管窥全部新三板市场。那末，半年报究竟怎样，投资者又应当如何从中掘金?中信证券最近做了一系列研究。

新三板体量超出创业板，但现金流出现明显恶化

新三板市场在体量上已超出创业板了。新三板公司年上半年累计实现营业收入亿元，归母净利润亿元。而创业板的数据分别为亿、亿。

虽然总量上霸气，但是新三板公司的整体财务状况，却很让人耽忧。上半年新三板挂牌企业收入增速明显下降，企业盈利能力出现加速下行的态势，现金流情况也出现了明显恶化。

中信证券认为，收入增速大幅下滑的主要原因是投资收益减少。年上半年新三板挂牌企业整体的投资收益降至亿元，较去年同期大幅缩水近52%。而企业盈利能力下落，是由于资产净利率下滑，营业本钱上升而至。现金流恶化则是由于企业的延续扩大，上半年新三板非金融类挂牌企业整体的资本开支增速接近15%，较去年年底上升3个百分点，在盈利能力全面下行的背景下，企业的现金流情况自然会恶化。

高速成长企业主要聚集于这几个行业

新三板是个高度分化的市场，仅仅看整体数据是不够的。从结构上看，上半年，分别有66%和57%的挂牌企业实现了收入和归母净利润的正增长，收入增速处于10%到30%之间的挂牌企业接近17%。有近40%的挂牌企业投资回报率高于10%。

应该说，新三板已出现了一批真正的高成长企业。那末，高成长企业到底在哪些行业?

先从具体行业来看，成长性最好的要数互联、信息技术和服务业，其中互联和相干服务行业营收增速到达91%，软件和信息技术服务业增速到达32%，商务服务业到达44%。

净利润增速最高的是高端设备制造业和医药制造业，其中电器机械和器材制造业归母净利润增速到达72%，医药制造业到达30%左右。

从盈利能力来看，医药制造业、汽车制造业和餐饮业为代表的下游消费业盈利能力相对安稳，投资回报率连续两个半年度均保持在10%以上。而教育、医疗健康、影视传媒、餐饮文娱的毛利率水平保持在较高水平，从年下半年到年上半年，毛利率连续4个半年度均保持在40%左右。

成长股一定诞生在收入增速保持较高水平的行业。根据中信证券的统计，去年下半年到今年上半年，收入增速延续保持30%以上的14个主要行业为软件和信息技术服务业、商务服务业、互联和相干服务业、广播电视电影影视录音制作业、教育、体育、仓储业、林业等行业。而在上述14个行业中，教育行业成为新三板市场为数不多的收入增速和利润增速均处于30%以上高增长的板块。

当前市场下，投资者可以这么做

事迹不好，新三板整体估值仍存在下移可能。这是中信证券的观点。

中信证券认为，新三板市场上半年的下跌不但和市场整体估值中枢下移有关，也和企业经营情况相干。从事迹指标看，新三板市场的估值水平未来可能继续下移。

那末，投资者应当怎么办?

中信证券认为，可以从产业思惟和市场思惟分别寻觅优良标的。

从产业思惟角度，中信证券建议

从市场思惟角度，根据新三板上半年整体的财务表现，中信证券建议从以下几个方面遴选成长性、盈利能力具有相对优势，估值处于公道水平的企业：(1)最近两个半年度EBIT/总资产大于10%;(2)最近三个半年度毛利率高于40%;(3)最近三个半年度营收增速高于30%;(4)年上半年收入范围大于万;(5)PE(TTM)估值水平低于20倍，相干标的包括中喜生态、信通电子等。

--------诺安股权基金专注新三板--------

诺安股权基金投资领域触及TMT、高端制造、节能环保、医药医疗、消费升级、新能源及现代农业等。公司现已是新三板投资领域的领军机构之一，全心致力于在新三板协助优秀的创业者共同打造伟大的行业领先企业，在帮助企业快速成长的同时为客户带来丰富的利润回报。

战略合作伙伴：

河北诺安股权投资基金管理有限公司