（报告出品方/作者：东莞证券，魏红梅，谭欣欣）
1、热泵行业概况
1.1、热泵定义及原理
热泵的定义和组成。根据《中国热泵产业发展报告（）》，热泵是一种节能装置，在电能或热能等高位能的驱动下，将空气、水或土壤等低位热源的热能转移到高位热源，进而为住宅、商业和工农业供暖、供冷及提供热水等供热服务。热泵系统包括热泵机组、热分配系统、低位热源采集系统、高位能输配系统。其中，热泵机组主要是由压缩机、冷凝器、蒸发器、节流机构、辅助设备等部件组成。
热泵通过逆卡诺循环进行供热。热泵供热的基本原理是逆卡诺循环，用少量电能驱动热泵机组，通过热泵系统中的工作介质进行变相循环，把空气中的低品位热能吸收压缩升温后加以利用的一种高效集热并转移热量的节能技术。利用热泵装置，可以将热源中不可直接利用的热能转化为能够直接利用的热能。
1.2、热泵分类及特点
热泵种类较多，其中空气源热泵的普适性最强。根据低位热源种类区分，热泵可分为空气源热泵、土壤源热泵和水源热泵等。上述三种热泵系统使用不同的热源，具有不同的优缺点。整体来看，空气源热泵虽然运行效率不及土壤源热泵和水源热泵，并存在冬季除霜的需求，但其在安装和使用操作方面具备明显优势，应用更为普遍。空气源热泵有效利用了空气热能这一可再生能源，节能效果显著，运行中可以做到零污染。
空气源热泵分类。根据冷却介质，空气源热泵可分为分体柜式热泵空调器、热泵型窗式空调器等空气/空气热泵，以及空气源热泵热水器、空气源热泵冷热水机组等空气/水热泵。根据机组容量大小，空气源热泵可分为户式小型机组、中型机组、大型机组等。按照机组组合形式，空气源热泵又可分为整体式机组和模块化机组。
1.3、热泵应用范围广
热泵系统的应用领域广泛。由于热泵具有节能、环保、高效等特点，已广泛应用于多个领域。在建筑领域，热泵可为建筑供暖、供冷、除湿和提供热水；在农业领域，热泵可用于干燥工艺，实现农业环境调控，改善农村经济结构；在工业生产方面，高温热泵系统可被应用于石油化工、纸浆加工、陶瓷工业、印刷业、纺织工业等大多数工业生产工艺中。此外，热泵海水淡化技术有也得到发展突破。全球范围来看，热泵目前更多运用于住宅和商业建筑的空调；由于气候环境不同，热泵空调系统形式亦具有一定的地域特征。
1.4、热泵产业链简析
热泵产业链可分为上游零部件、中游热泵整机以及下游应用。（1）上游：热泵产业链上游是热泵零部件供应商，主要提供压缩机、阀件、换热器、控制器、水泵水箱等零部件。其中，压缩机：包括转子式热泵压缩机、旋涡式热泵压缩机和螺杆式热泵压缩机，前两者更多用于热泵热水，后者主要用于热泵采暖。根据中国节能协会热泵专业委员会，年转子式热泵压缩机规模占比约79%，代表企业有美芝、凌达、海立等。
阀件：包括截止阀、四通换向阀、电子膨胀阀、电磁阀和球阀，前三者需求量大，在热泵阀件中合计占比超九成。从品牌出发，盾安、三花等国产阀件品牌产品齐全，丹佛斯等海外阀件品牌更看重高附加值产品。换热器：包括翅片换热器、微通道换热器、同轴套管换热器、壳管换热器和钎焊板式换热器。热泵产品外机需使用翅片换热器，因此其规模占比大；而空气源热泵产品内机可使用不同类型的换热器，不同产品特点各异。就翅片换热器来看，主要是整机自配套，外购需求相对较少，外供代表企业有盾安、常发、诺而达等。商用变频控制器：以企业自配套为主，年自配套占比接近九成；而专业变频控制器外供配套比例较低，主要厂家包括三花、儒竞、班科等。
（2）中游：热泵产业链中游是热泵整机供应商，主要负责研发和生产空气源热泵、水源热泵、地源热泵及其他热源热泵产品。热泵整机供应商包括美的、海尔、格力等综合性家电龙头企业，也包括万和、日出东方、申菱环境等自主品牌与代工业务齐抓的公司。（3）下游：热泵产业链下游应用广阔，覆盖建筑供暖、热水供应、汽车空调、工业用热、工艺烘干、农业温室等领域。
2、空气源热泵蓬勃发展
2.1、我国空气源热泵行业发展向好
2.1.1、我国空气源热泵产业规模保持增长
我国是热泵生产大国。中国热泵行业起步晚于欧美发达国家和地区，进入二十一世纪后加速发展，从导入期转入成长期。随着国家工业快速发展、热泵技术研究不断创新，我国已建成较为完善的热泵产业链。引用《热泵助力碳中和白皮书（）》提及的中国节能协会、欧洲热泵协会、日本热泵与储热中心、产业在线的数据，年，中国热泵产品年产量超过万台，占全球的比重接近六成。
我国热泵市场近年稳健发展，年再现复苏性增长。根据《年中国热泵供暖产业发展年鉴》，-年，我国热泵行业市场规模从.2亿元增长至.2亿元，期间CAGR为5.13%。年，在海外热泵市场快速发展、国内双碳目标背景、精装房配套率提升等因素的推动下，我国热泵行业市场规模同比增速接近23%。空气源热泵为我国热泵市场主流产品。近年来，空气源热泵在我国整体热泵行业中的占比维持在90%以上，并且该比重仍呈现爬坡趋势。根据《年中国热泵供暖产业发展年鉴》，年，空气源热泵在我国整体热泵行业中的比重达到95.8%，是我国市面上最常见的热泵形式。
我国空气源热泵市场保持良好发展。根据产业在线，我国制热空气源热泵销量在-年期间保持快速增长，CAGR超过23%；尤其是年，国内煤改电项目密集爆发，助推空气源热泵销量猛增。-年，煤改市场相对平淡，热泵市场规模增长缓慢。根据《年中国热泵供暖产业发展年鉴》，年我国空气源热泵产业市场规模为.1亿元，同比增长24.8%。
从国内采暖市场来看，新冠疫情干扰工程项目进度、国家限电限产、原材料供应紧缺等因素干扰，但部分地区有燃煤限制并且取消煤改补贴，户水零售市场需求受到较好提振作用。年，我国空气源热泵内销市场规模达到.5亿元，同比增长13.8%，扭转年的下滑趋势。海外方面，欧洲等地区出口订单旺盛，推动我国热泵市场实现逆势复苏。年，我国空气源热泵出口规模48.6亿元，同比增速高达93.6%，几乎实现翻倍增长。由于海外热泵市场发展迅猛，我国空气源热泵外销额在整体空气源热泵市场中的占比快速提升，年该比重达到21.4%。
年，空气源热泵销量增速亮眼。年，俄乌地缘冲突发生，全球局势动荡，欧洲能源供应偏紧缺。天然气、石油等能源价格波动较大，欧洲多地居民生活成本压力持续加大，进入冬季后，高效节能的取暖方式更是受到追捧。热泵作为一种充分利用低品位热能的高效节能装置，是欧洲电气化布局的重要部分，大力推动我国热泵出口订单的持续增长。产业在线数据显示，年前三季度，我国制热空气源热泵销量达到.23万台，达到年全年销量的83%，同比增速高达.76%。
2.1.2、华北华东地区为重要引擎，供暖应用贡献主要增量
我国空气源热泵区域格局相对稳定，华东和华北地区占我国空气源热泵市场的比重接近六成。根据中国节能协会热泵专业委员会，我国空气源热泵供暖市场主要集中在华北和华东地区，华北地区近两年比重维持在30%以上，华东地区近两年比重维持在27%以上且维持增势。华北地区是我国北方清洁取暖的核心区域，政策扶持力度较大，产品更新迭代周期优势突出，年华北地区在国内整体空气源热泵市场（不含烘干）的占比为30.1%，蝉联桂冠。
华东地区则在渠道上具备优势，中小项目的需求景气，年华东地区在国内整体空气源热泵市场（不含烘干）的占比分别达到29.8%，产品规模同比增长23.3%。此外，东北地区目前在空气源热泵市场占比虽小，但在燃煤政策限制、煤炭价格上涨等因素的催化下，市场绝对规模增长较为明显；西北地区在清洁取暖、钢铁行业低碳排放等政策措施下，市场潜力可期。
供暖应用占据我国空气源热泵市场的半壁江山。根据中国节能协会热泵专业委员会，年，我国空气源热泵在供暖、热水、烘干三大领域的市场规模分别为88.7亿元、71.1亿元和18.7亿元。其中，由于供暖产品兼备制冷与制热的特点，发展潜力更优，年在空气源热泵市场中的占比达到49.7%，占据行业主导地位。此外，空气源热泵在烘干领域的当前规模虽然较小，但增速较快，年产品规模同比增速达到28.64%，预计在煤改电等政策和普及措施推动下，有望迎来短期爆发。
从采暖市场角度来看，户水零售是未来空气源热泵采暖细分赛道的发展主力。根据《年中国热泵供暖产业发展年鉴》，年我国空气源热泵采暖市场中，户水煤改电、户水零售、工程采暖、天氟地水产品市场规模分别为9.9亿元、28.9亿元、32.4亿元和10.6亿元。近年，虽然煤改电政策已经开始收缩，但部分地区仍存在明显需求，户水煤改电产品年市场规模保持较稳定水平，预计短期内煤改电将会持续进行。户水零售则是凭借冷暖两联供的优势，在煤改电红利逐步消退的阶段表现亮眼，年产品市场规模同比增速达到41.0%，预计将会是行业长期发展的主导作用。天氟地水产品规模目前相对较小，但处于快速发期。工程采暖方面，产品规模增势相对稳健，年同比增速约为11.0%，预计疫情对部分工程项目有造成搁浅或延期的影响。
2.2、空气源热泵海外市场潜力可期
2.2.1、欧洲是我国空气源热泵出口重要地区
欧洲是我国空气源热泵出口的重要地区，法国规模最大，意大利、德国等国家增速亮眼。根据中国海关和华经产业研究院，年我国空气源热泵出口至欧洲地区的销额在整个热泵出口额中的合计占比过半；其中，法国、意大利、德国、荷兰的占比较高，分别为18.63%、11.14%、7.74%和6.25%，在热泵出口额TOP5的国家中占了四个。此外，我国热泵出口至澳大利亚的销额占比也较高，年占比约9.51%，排在热泵出口目的地的第三位。根据中国节能协会热泵专业委员会，年，我国空气源热泵出口至法国的金额约1.5亿美元，同比增速接近38%；运往意大利和德国的热泵出口额，年同比增速均超过%。
2.2.2、欧洲热泵年销量近十年实现翻番，空气源热泵占四成
欧洲热泵市场发展良好，近十年实现翻番，年增速加快。援引芬尼科技招股说明书提及的欧洲热泵协会（EHPA）数据，-年，欧洲热泵市场销售量从80万台增长至近万台，实现翻倍，期间复合增速约为7.2%。分品类来看，年，欧洲的万台热泵销量中，空气源热泵销量大约占40%，体量较大。年欧洲热泵市场复苏，深化可持续供暖转变。根据欧洲热泵协会和产业在线，年欧洲热泵销量约万台，创历史新高，同比增速达到34%，销量增速亮眼。根据产业在线，截止年，欧盟安装的热泵总数量已经达到1,万台，在整个供暖市场占比约14%，可避免超过4,万吨二氧化碳排放。
3、双碳背景下，热泵发展可期
3.1、全球达成碳中和共识
为应对全球变暖，全球已逐步达成减少碳排放的共识，明确碳中和的目标。此处的碳，包含二氧化碳（CO2）、甲烷（CH4）、氧化亚氮（N2O）、氢氟碳化物（HFCs）、全氟化碳（PFCs）、六氟化硫（SF6）六种温室气体。年，国际组织签订《联合国气候变化框架公约的京都议定书》，规定到年，所有发达国家二氧化碳等６种温室气体的排放量，要比年减少5.2%。年，个国家和地区签署《巴黎协定》，力求达到“将全球平均气温较前工业化时期上升幅度控制在2摄氏度以内，并努力将温度上升幅度限制在1.5摄氏度以内”的长期目标；芬兰计划在5年实现碳中和，瑞典、奥地利、冰岛等国家计划在年实现碳中和，美国、加拿大、英国、欧盟、日本等国家地区预计在年实现净零排放。
3.2、热泵助力全球碳中和
在双碳目标的催化下，我国热泵行业迎来重大发展机遇。为实现碳中和目标，能源结构调整是大趋势，逐步从基于化石能源的碳基能源转向基于可再生能源的零碳能源。根据《热泵助力碳中和白皮书（）》，“热泵是电力高效转为热量的最佳途径，也契合终端用能电气化发展的需求。在建筑、工业、农业和其他民用领域，热泵的使用将大大减少整个国家化石燃料的消耗，从而助力碳中和目标的实现。”
年9月，中国在第75届联合国大会上正式提出，0年实现“碳达峰”与年实现“碳中和”的目标。近年来，我国双碳政策持续推；十四五期间是我国碳达峰的关键时期，近期党的二十大报告提到积极稳妥推进碳达峰碳中和。我国热泵市场上一轮需求爆发，是随着煤改电政策落地，国家对空气源热泵等清洁取暖设备给予补贴，对行业规模显著拉动。如今，热泵技术持续创新发展，与当下的双碳背景及政策导向不谋而合，热泵应用场景覆盖范围不断扩大，行业规模有望持续增长。
全球共建碳中和，海外热泵市场潜在空间可观。国际能源署（IEA）发布的《EnergyEfficiency》报告提出，热泵供暖技术有助于减少温室气体，是实现空间供暖电气化的关键技术，助力年实现温室气体净零排放；预计到0年，全球热泵平均月销量有望超过万台，全球热泵安装数量将达到6亿台。根据IEA资料，欧美家庭改用热泵，每年可节省-美元的能源费用（按目前能源价格计算）。欧盟作为中国最大的热泵出口地区，双碳目标将推高我国热泵出口需求。
年12月，IEA发布《热泵的未来》特别报告，各国若成功推进碳减排及能源安全目标，欧盟热泵年销量可能会于0年提升至万台。年，欧盟委员会推出REPowerEU计划，明确要将热泵的部署速度提高一倍，未来5年累计部署1,万台。根据欧洲热泵协会，随着欧洲各国对热泵的重视，热泵普及率提升，欧洲热泵潜在总安装量为8,万台。其中，到0年，德国建筑部门预计安装热泵-万台；到0年，荷兰计划安装热泵万台。
4、各国政策加持，热泵海内外空间广阔
4.1、我国政策持续推动热泵市场发展
国家出台了一系列重大政策、法律法规，扶持与推动我国热泵行业发展。热泵具有有效的节能减排效果，是国家鼓励发展的新兴产业。年11月，国家发展改革委、国家能源局联合发布《电力发展“十三五”规划（-年）》，指出以电能替代散烧煤和燃油，重点在居民采暖、生产制造、交通运输、电力供应与消费四个领域，推广或试点应用电采暖、热泵等。年12月，国务院发布《“十三五”节能减排综合工作方案》，提出在农村地区推动建筑节能，因地制宜推广余热利用、高效热泵、可再生能源、分布式能源等低碳技术。
年12月，国家发改委、国家能源局等10部委联合发布《北方地区冬季清洁取暖规划（-年）》，提出要稳步推进电能替代，推广热泵、电采暖等新型用能方式。年2月，国家发改委、工业和信息化部、自然资源部、生态环境部等7部委共同发布《绿色产业指导目录（年版）》，多处提及热泵产品及技术，对热泵双级压缩变频增焓节能技术，空气源热泵冷、暖、热水三联供系统技术，热电协同集中供热技术，CO2空气源热泵供热技术单独列明。
年10月，国务院出台《0年前碳达峰行动方案》，提出“推进终端用能领域以电代煤、以电代油，推广新能源汽车、热泵、电窑炉等新型用能方式”。年10月，国家能源局发布《能源碳达峰碳中和标准化提升行动计划》，其中提到要推动各类可再生能源综合利用标准制修订，开展生物质能、太阳能、热泵、清洁炉具等清洁供暖标准研制。
4.2、欧洲多国出台政策推动热泵普及
长期来看，欧洲多国出台政策，助力热泵产业长远发展。全球环保意识不断增强，热泵高效节能的优势突出，将成为碳减排的重要部分，在实现碳达峰碳中和目标的进程中做出贡献。欧洲各国纷纷出台相关政策，包括但不限于补贴或减税、低息贷款、能效法规、高碳税、技术禁令等方式，加速热泵推广，提升热泵市场普及率。例如，德国在年出台《联邦建筑能效经费计划》，指出安装热泵可获得安装成本35%-45%的直接补贴，还可提供贷款还款补贴；英国提议，从年起对功率不超过45千瓦的热泵提供4,英镑补贴；荷兰提出，对家用热泵进行1,-2,欧元的补贴；爱尔兰为热泵提供高达30%的成本补助。
短期来看，欧洲能源危机，我国热泵出口再迎机遇。年初，俄乌冲突爆发后，依赖俄罗斯出口天然气的欧洲地区一度陷入能源危机，天然气的交易和运输受阻，欧洲气价和电价大幅上涨，欧洲能源转型之路亟需加速，热泵需求快速增加。另外，欧洲热泵需求爆发但供应链产能不足，同时丹麦格兰富、德国威乐等欧洲本土热泵配套供应商减产；在此情况下，我国完善的热泵供应链优势凸显，凭借相对更高的性价比、既稳又快的生产能力，进一步提高我国热泵产品在欧洲地区的渗透率。欧洲多国重视热泵发展，政策加码叠加能源危机，欧洲热泵需求高涨有望带动我国热泵产业加速复苏。
5、空气源热泵产业链公司
5.1、空气源热泵整机供应商
我国空气源热泵行业格局相对分散，三大家电巨头市场份额领先。根据智研咨询，年，我国空气源热泵销售额排名前三的是三大家电巨头，海尔、美的、格力的空气源热泵销额占比分别为13%、11%和10%。此外，国内市场占有率超过5%的空气源热泵企业还有中广欧特斯和纽恩泰，年销额占比分别为9%和6%。虽然当前空气源热泵的行业集中度不高，但集中化趋势已现。近年来，热泵行业受到疫情冲击，同时遇见限电限产、原材料价格波动等不利因素，催化行业形成马太效应，规模较小、资质欠佳的企业逐步退出市场，头部企业凭借自身品牌、渠道、资源等优势逐步提高市占率。根据中国节能协会热泵专业委员会，年，空气源热泵行业（不含烘干）CR5、CR10分别为57.3%和77.7%，分别较年提升4.1个百分点、6.3个百分点。
5.1.2、国内热泵整机企业对比
国内热泵整机企业中，三大白电龙头的营收和归母净利润的规模占绝对优势，热泵专营企业芬尼科技的业绩增速亮眼。近年来，美的、海尔、格力的营收规模维持在千亿级别，归母净利润规模突破百亿级别。年，海尔智家、美的集团、格力电器的营收分别为2,.56亿元、3,.33亿元和1,.69亿元，其归母净利润分别为.67亿元、.74亿元和.64亿元，远超其他热泵整机企业。但上述三大白电龙头主营产品包括消费家电等多样化产品，热泵销售占比相对较小。
从营收增速来看，海信家电、芬尼科技表现较为突出。-年，海信家电、芬尼科技的营收复合增速分别为23.33%和22.48%。其中，芬尼科技的营收增长主要是来自于空气源热泵的销售额增长，海信家电的营收增长主要系由空调、冰洗等主营产品的销售带动。从业绩增速来看，芬尼科技的归母净利润增速领先。-年，芬尼科技的归母净利润复合增速达到30.93%，远超其余对比公司。芬尼科技不同于其余对比公司，主营产品为热泵及相关产品，占比超过九成，年乘上热泵行业复苏的东风；而其余主营家电消费品的企业，需要面对需求下滑的传统家电市场、新冠疫情冲击、原材料价格上涨等不利因素，近年经营压力较大。
国内热泵整机企业中，海尔智家的销售毛利率居首位，格力电器的净利率水平领先。年，国内热泵整机企业的销售毛利率基本在20%-30%之间，海尔智家、日出东方的销售毛利率处于较高水平，分别为31.23%和29.51%。其中，海尔智家凭借经营优化、提高产品毛利率等措施，近年来销售毛利率保持整体上升趋势。净利率方面，仅格力电器的销售净利率持续保持在两位数以上。年，格力电器的销售净利率为12.15%，远超其余热泵整机企业。年前三季度，万和电气的销售净利率改善较多，达到10.73%。芬尼科技作为空气源热泵专营企业，-年毛利率波动较大，在25%-35%之间波动，销售净利率从4.89%提升至6.11%。
国内热泵整机企业潜力可观，抓住热泵发展机遇各显神通；有望凭借产品及产业链优势，继续提升海外市场占有率。海尔智家强化热泵产品布局，抓新品类增长空间，年前三季度热泵收入增长超30%，其中海外收入增长超%。美的集团加快全球化布局，投资6,万欧元在意大利新建热泵生产中心与研发中心，热泵年产能30万台，预计年第二季度投产。根据产业在线数据显示，年1-7月，美的热泵出口整体额度增长超过%，出口规模位居中国热泵行业前列。
格力电器亦表示，由于欧洲天然气短缺，公司的热泵热水器在欧洲实现大幅增长。海信家电收购日本三电，在热泵系统领域，与公司自身发挥协同作用。日出东方专门成立电控开发部，全面布局并开展电控自主研发能力建设，以实现逐步突破空气源热泵技术瓶颈。国内热泵产业链完善，热泵企业有望凭借成本优势、性价比优势、头部品牌资金与渠道优势，进一步深入欧洲热泵市场。
5.2、空气源热泵零部件企业
换热器、压缩机在热泵原材料结构成本中占比较高。以芬尼科技为例，芬尼科技招股说明书资料显示，芬尼热泵的主要原材料包括换热器、压缩机、电路板、钣金件等，直接材料占主营业务成本的比例超过82%，原材料成本占比较高。根据华经产业研究院和芬尼科技招股说明书，换热器和压缩机在热泵原材料结构成本中的比重较高，占比分别为31.3%和18.7%。从单台价值量角度出发，换热器成本超过元/台，压缩机成本超过元/台，有相对更好的发展潜力。
5.2.1、阀件换热器企业
（1）换热器企业。空气源热泵用换热器行业中，生产厂商较多，品牌集中度不高，各个细分领域的产品具有不同的品牌格局。根据中国节能协会热泵专业委员会：翅片换热器具有技术成熟、应用广泛、性能稳定、耐腐蚀等特点，主要是整机自配套，外购需求相对较少，外供代表企业有盾安、常发、诺而达等。同轴套管换热器均应用于热泵领域，具有换热性好、水流通道大、抗冻、耐脏、耐堵等特点，适用于北方采暖用冷凝器、热泵热水机、水地源热泵；业内厂家较多，如英特、沈氏等。
钎焊式板式换热器可实现冷暖功能，应用范围广，目前以外资品牌为主，如丹佛斯、阿法拉伐等。壳管换热器耐压强度高，且抗冻耐脏耐堵，广泛应用于北方商用采暖市场，如模块机、户式水机等，代表企业有盾安、英特等。微通道换热器，具有高度紧凑、小体积、轻重量、高换热效率、低价格等优点，但耐腐蚀性相对较差；业内厂家较多，如三花、盾安、丹佛斯等。
（2）阀件企业。热泵零部件阀件市场中，截止阀、四通阀、电子膨胀阀的合计占比超过九成，在此处做重点分析。在国内截止阀领域，盾安环境与三花智控的合计销量占比超六成。根据产业在线，年，我国截止阀内销量31,万套，同比增长15.02%。立鼎产业研究院数据显示，年，盾安环境在国内截止阀市场中的销量占比达到40.7%，较位居第二的三花智控的市场份额高出14.3个百分点。其次，港利、冈山、万盾等品牌跟随其后，占比相对较低。
在国内四通阀市场中，盾安环境与三花智控双雄争霸。根据产业在线，年，我国四通阀内销量15,万套，同比增长29.14%。立鼎产业研究院数据显示，盾安环境与三花智控在四通阀领域双雄争霸，年两者在国内四通阀市场中的销量占比分别为46.5%和42.2%，占据国内接近九成的市场份额。在国内电子膨胀阀市场中，三花、不二工机和盾安稳居前三。根据立鼎产业研究院，年，三花智控、不二工机、盾安环境在我国电子膨胀阀市场中的销量份额分别为40.0%、26.8%和26.2%，稳居行业前三位。制冷领域的细分场景中，家用空调的电子膨胀阀用量接近七成，其中以三花和盾安的产品为主；而商用空调市场中的电子膨胀阀，以不二工机的产品为主。
国内厂商三花智控、盾安环境在换热器和阀件领域均占一席之地，在此展开详细的财务指标对比分析。三花智控：三花是全球最大的制冷控制元器件和全球领先的汽车热管理系统控制部件制造商，“三花”牌制冷智控元器件已成为世界知名品牌，是全球众多车企和空调制冷电器厂家的战略合作伙伴。经过三十多年的发展，公司已在全球制冷电器和汽车热管理领域确立了行业领先地位，公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件、Omega泵等产品市场占有率全球第一，截止阀、车用热力膨胀阀、储液器等市占率全球领先。
盾安环境：盾安是全球制冷元器件的龙头企业，四通阀、截止阀、小型压力容器、系统集成管路组件市场占有率全球第一，电子膨胀阀位列全球第二。汽车热管理系统及核心零部件也将迈入发展阶段。
三花智控的营收和利润稳健增长，盾安环境的业绩波动性较大。-年，三花智控营收保持稳定增长，从.36亿元增长至.21亿元，期间CAGR为13.9%；同期，三花实现归母净利润从12.92亿元增长至16.84亿元，期间CAGR约9.2%。其中，年至今，三花营收实现加速增长，主要系由于新能源汽车热管理产品产销量高速增长。-年，盾安环境的营收先降后增，期间整体实现营收微增；同期，盾安的利润波动明显，于年扭亏为盈。年11月，格力宣布收购盾安环境部分股权，控股盾安环境后，格力与盾安在制冷、汽零等领域发挥协同作用。年前三季度，盾安的经营情况呈现明显改善，归母净利润同比增长超过%。
三花智控的销售毛利率和销售净利率水平明显高于盾安环境。-年，三花智控毛利率维持在29%左右；年，铜等大宗原材料价格大幅上涨，叠加海运价格高涨，一定程度拖累公司销售毛利率。与三花相比，由于所经营的产品差异，盾安环境的销售毛利率整体低于三花智控，目前稳定在17%左右。净利率方面，三花智控的销售净利率水平表现稳定，虽然近两年有所下滑，但仍维持在10%以上；盾安环境的净利率波动较大，年出现明显好转，前三季度净利率约9.62%，略低于三花智控。
5.2.2、压缩机企业
热泵零部件压缩机中，转子压缩机占比接近八成，因此这里主要分析转子压缩机市场竞争格局情况。中国转子压缩机行业中，美芝占据半壁江山，凌达、海立位居其后。根据华经产业研究院，年中国转子压缩机市场中，美芝、凌达、海立、瑞智、松下的市场份额分别为48.2%、22.6%、14.5%、9.9%和4.8%。
从集中度角度来看，中国转子压缩机行业集中度较高，年CR3已超过85%。其中，美芝的占比接近一半，是国内转子压缩机龙头；凌达和海立跟随其后，稳居国内转子压缩机市场前三。值得注意的是，年9月，美的集团收购美芝制冷剩余的40%股权，股权变更后，美的对美芝实现%控股。而排名第二的凌达，则是由格力控股。排名第三的海立，于年在上交所上市，是专业压缩机独立供应厂家，产品包括空调压缩机、汽车空调压缩机、汽车空调系统、车用电动涡轮压缩机等。在国内非自配套压缩机市场中，海立股份的出货量排名行业第一。
海立股份主营压缩机及相关制冷设备，并切入汽车零部件赛道。公司经营两大主业，包括冷暖关联解决方案及核心零部件，以及汽车零部件。冷暖关联解决方案及核心零部件业务主要为从事制冷转子式压缩机、制冷电机及铸件的研发、生产和销售，汽车零部件业务主要为从事汽车热管理系统及关键部件产品的研发、生产和销售。
年，海立股份实现营业收入.69亿元，同比增长42.41%；实现归母净利润3.23亿元，同比增长98.71%。这主要系因为公司压缩机在非支配市场上的地位和份额领先，公司持续优化产品与市场结构，非家用空调压缩机、轻型商用压缩机、汽车零部件铸件销量同比均大幅增长；同时，公司收购控股海立马瑞利，与公司汽零产业发挥协同效应。年前三季度，公司业绩同比下滑较多，主要系由海立马瑞利汽车零部件产业业绩不及预期所致。盈利能力方面，近年来，公司的销售毛利率和销售净利率呈现下降趋势，盈利能力承压。
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