年地方政府债务规模总体处于安全水平，城投行业风险较低，但受经济结构调整等因素影响，地区间城投企业分化加剧。

年以来，债券市场信用风险要素逐步累积并升级成多起违约事件，产业债景气度较差，城投债因其独特的政府信用背书和政策特殊性加之当前较为宽松的融资环境而仍处于债券市场风险洼地，行业整体风险较低。同时，城投公司面临偿债环境继续呈现多样化变动，业务转型也进一步发展，城投公司的信用风险分化趋势加剧。

债市回顾年以来，城投公司保持较大的债券发行规模，上半年城投债发行规模同比大幅增长，按照大公的分类标准，城投公司上半年共计发行债券只，发行金额合计.55亿元，已超过年全年发行规模。从发行区域来看，东部地区发行数量占比仍然较大，占比为56.63%，其中江苏发行规模为.6亿元，为全国发行规模最大的地区。西部省份发行规模占比为26.51%，中部省份占比为16.86%。

从发债企业的主体信用级别来看，级别分布在AA～AAA之间，其中AA的级别最为集中，占全部发行主体的64.29%；主体级别为AA+和AAA的城投公司数量占比分别为21.97%和7.41%。

从债券品种方面来看，年1～6月，定向工具与私募债在总发行规模中占比为51%，为城投公司发行最多的债券品种。同期，一般短期融资券和超短期融资券发行数量迅速增长，分别是去年同期的4.58倍和1.46倍，由此可见，以债务融资作为满足现金支出的城投公司累计流动性需求骤增；同时，传统的银行信贷不能完全满足城投公司的现金需求，高流动性债券品种逐步被广泛应用。年1～6月，城投类债券共有76起主体级别、债项或评级展望调整事件。其中71起上调级别，5起为主体下调级别。上调企业主要集中在东部沿海等经济实力较强且发展速度较快的地区，上调原因主要集中于当地经济财政实力的增强，政府的有力支持，主体地位加强，以及企业本身资本实力和经营能力的提升等。主体级别下调区域主要分布在东北地区部分城市。降级原因主要为地区经济发展水平与财政实力出现明显下滑。现阶段以级别上调为主线的城投公司信用级别调整显示出，评级机构对城投公司的信用风险持相对乐观的态度。

偿债环境年，受经济下行和钢材、煤炭等强周期性行业产能过剩影响，部分地区工业增加值和公共财政预算收入降幅较大。年仍保持区域经济分化格局，并且产能过剩和去杠杆压力仍然较大，区域经济增长的差异化态势仍将持续，主导产业抗周期性强的地区较产业结构过于单一的地区面临更好的区域信用环境。年我国房地产商品存量过剩的情形仍延续，政府推地的速度仍处于相对平缓的态势,未来土地价值有望维持相对稳定的态势。部分地区城镇化水平增速放缓导致公共产品需求下降；受财政收入缩水影响，政府固定资产投资规模减少，导致城投公司主动投资及负债的意愿降低。年全国城镇化率为56.1%，同比增长1.3个百分点，全国28个省、市、自治区中，北京、天津城镇化率均超过了80%，山东、贵州、河北等14个省、市、自治区年城镇化增速超过全国平均水平。值得注意的是，部分省份城镇化水平较低，增速同样放缓，导致公共产品的需求下降（见图1、图2）。

同时，受房地产行业不景气，以及部分地区产业结构调整、土地市场低迷等造成的地方政府财政增速下滑，政府在公益性项目上的投资热情及投资能力均有所下降，导致城投公司主动投资及负债意愿下降。

年，地方政府债放量发行，绝大部分用于置换政府债务，对城投公司债务存量的影响不大，但地区债务结构及城投公司利息支出压力得到改善。年我国地方政府债券发行总额为3.84万亿元。现阶段大部分地方政府债用于置换到期债务，在一定程度上改变原本的债务结构，城投公司本身的债务期限短期流动性压力及利息支出压力得到一定改善。以年5月地方债发行情况为例，利息支出压力减轻最多的地区为辽宁和内蒙古，分别为2.9%和3%，主要是两地经济依赖资源能源、重化工业，近年来受宏观经济影响较大，城投公司风险溢价水平较高。预计未来，地方政府债券仍保持较大的发行规模，仍以置换债务为主。大规模的地方政府债券置换缓解城投公司的流动性压力，但由于地方基建仍存在一定的资金需求，城投公司仍将保持相应的基建项目发债规模。

政府投融资体制改革及财税体制改革背景下的城投公司转型继续，由此引发的经营及投融资模式的变化将影响城投公司的财富创造能力。《中共中央关于国有企业改革和发展若干重大问题的决定》曾提出国有经济在重要公共产品和服务的行业具有控制地位。随着国家经济形势的变化，年9月，《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》提出公益类国有企业改革，以保障民生、服务社会、提供公共产品和服务为主要目标，引入市场机制，提高公共服务效率和能力。年3月政府工作报告进一步提出深化投融资体制改革，继续以市场化方式筹集专项建设基金，推动地方融资平台转型改制进行市场化融资，探索基础设施等资产证券化，扩大债券融资规模。完善政府和社会资本合作模式。由此可见，政府投融资模式随着国家经济发展不断改变，由最初对公益事业的绝对控制到逐渐引入市场机制，城投公司发展的体制环境同样发生变化。年5月，随着“营改增”全面推开，我国财税体制面临全新的发展环境，中央和地方税收分享比例的重新划分，将推动各级政府事权与财权的重新认定。同时，资源税从价计征等政策的全面实施将促使财政实力将进一步分化，从而影响城投公司的偿债环境。因此，城投公司作为地方政府进行融资的重要工具，在不同的政府投融资体制背景下面临不同的机制环境，未来政府投融资体制改革的深化将加速城投公司的转型速度及方向，届时城投公司的经营及投融资模式将发生深度调整，由此引发的财富创造能力分化值得







































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