作为最早提出布局饲料板块的卖方，我们在4月份连续发布3篇深度，5月份联合4家饲料上巿公司组织电话会议，引发一波饲料板块的投资高潮。当前市场对于饲料行业盈利能力的理解还存在巨大预期差，布局后周期，就是布局预期差！我们继续坚定推荐饲料板块！

9月饲料销量稳步上行，同比、环比增长加速！

据我们草根调研统计，9月份饲料上市公司销量稳步上行，同比、环比增长加速！预计唐人神猪饲料同比增长约50%，环比增长20%；禾丰牧业猪饲料同比增长约10%，环比增长40%；金新农猪饲料同比增长超30%，环比增长约20%；海大集团猪饲料同比增长超过10%，水产饲料同比正增长。

逻辑未变，饲料盈利增长加速期将至！

饲料投资逻辑分两层，首先，养殖高景气的前提下，养殖户对于饲料成本的敏感度下降，一方面，饲料原料下降的收益将有更大一部分可以保留在饲料行业；另一方面，养殖户（场）将提高全价料的使用比例，带来饲料销量的结构性增长。这两点在今年上半年饲料企业的报表中已经得到验证：销量小幅增长，毛利率逐步回升。

其次，随着养殖景气持续，存栏逐步回升，销量的增长带动盈利的全面增长。与市场不同的是，我们认为，量增的逻辑已经在逐步的实现中，饲料行业的盈利加速增长期离投资者越来越近。

1）短期,当前生猪存栏处于季节性回升中，并将至少持续至10月份。

2）中长期，PSY的提高足够弥补能繁母猪产能的下降。由于环保收紧、缺少行业外新增资金、行业内资本累积缓慢等原因，能繁母猪补栏进度低于预期。目前，这些负面因素正逐渐消退。同时，由于规模化养殖场占比的提高，14年以来，PSY提升迅速。假设16年PSY在15年16.75的基础上到17.2，则16年能够承受能繁母猪存栏约万头的下降。因此，实际生猪供应量并不会如市场预料的那么悲观。

估值已在中枢以下，业绩增速带来投资回报

从历史表现上看，饲料企业以预测当年的净利润来衡量的估值中枢在25-30倍左右。目前，重点上市公司的估值已经普遍回到历史估值中枢以下，估值具备安全性。投资者能够获取的收益将主要来自于企业的业绩增长，而农业的特性决定了饲料明年业绩增长将具备较强确定性。

投资建议

年是饲料行业盈利能力的反转年。在养殖高盈利的背景下，生猪存栏带来的销量全面增长的黄金盈利期已经临近。市场对于饲料行业盈利能力的理解还存在巨大预期差，布局后周期，就是布局预期差！

当前阶段，首推：唐人神（低估值低市值品种）+禾丰牧业（高成长的区域饲料龙头）；其次：大北农（猪饲料龙头+猪联网超预期），其次金新农（猪饲料高弹性）、海大集团（业绩稳定，回调充分）、新希望（低估值）。

联系人：吴立（）