国内大豆供应主要依赖进口,自产大豆占比仅15%左右

饲料行业连接上游原材料、下游畜禽养殖,由于竞争充分,通常行业利润率相对平稳,企业间比拼原材料采购、周转率等实力但在当前上游原材料价格下行、下游养殖效益上行趋势确定的背景下,行业迎来美好时代,维持行业“增持”评级

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风险提示:原材料价格波动风险、食品安全风险等

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下游畜禽养殖中国农业行业前景改善,饲料板块将滞后受益春节后猪价持续维持在 18 元/公斤以上,毛猪头均盈利超过 600 元/头,仔猪价格持续走高下游利润丰厚2016 年生猪供给收缩趋势不变,3 月猪价“淡季不淡”,后期猪价或创历史新高;肉禽方面,引种自律收缩叠加进口“禁令”效应正逐步显现,产业链自上而下受益,看好 16/17 年禽价反转

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预计 2016 年玉米、豆粕成本同比分别下降 22%、17%,成本端将大幅改善2007年我国开始实施玉米收储制度,比较收益驱动下,玉米种植增长迅速,库存压力逐步加大预计 2015/16 年度国内玉米库存量达 1.5 亿吨,库存消费比接近 70%2015年国家首次下调临储价格至 2000 元/吨,较 2014 年下降 220-260 元/吨预计 2016年均价 1800 元/吨,光伏农业行业标准同比下降 22%全球大豆生产主要集中在美国、巴西、阿根廷等美洲国家,三国合计产量占比约为 80%2014 年以来,美国、巴西、阿根廷国家大豆种植面积扩大、单产水平上升,大豆产量明显增加,预计 2015/16 生产季仍将延续丰产,全球库存压力增大,压制大豆价格反弹空间预计 2016 年豆粕均价为 2500 元/吨,同比下降17%

以史为鉴:滞后受益,极具弹性:以 2011 年的周期为例,2011 年 8 月后,猪价自高点开始回落、补栏积极性逐步回升后,饲料产量同比增速明显上升禾丰牧业、金新农、大北农等前端料占比较高的企业有望率先受益,海大集团、新希望等畜禽料增速快、存量客户庞大的企业更具弹性