今天我们一起梳理一下顺鑫农业，公司从事的主要业务包括：白酒酿造与销售；种猪繁育、生猪养殖、屠宰及肉制品加工；房地产开发。公司主业逐步突出，现已形成了以白酒、猪肉为主的两大产业。白酒产业的主要产品以“牛栏山”和“宁诚”为代表，“牛栏山”现已形成清香型“二锅头”和浓香型“百年”两大系列白酒；“宁诚”现主要为绵香型宁城老窖白酒。公司种猪繁育、生猪养殖、屠宰及肉制品加工业务产品，主要包括“小店”牌种猪及商品猪、“鹏程”牌生鲜及熟食制品。

一、低端酒之王

顺鑫农业年由北京北京泰丰现代农业发展中心发起设立顺鑫农业股份有限公司。年之前，公司主要从事的业务为白酒生产与销售、种猪繁育与加工以及种业，-年，公司陆续拓展了果蔬业、市场管理、房地产等业务。期间，白酒业务实现了连续十年的高速增长，成为公司第一大业务。年后公司开始进一步聚焦酒肉业务，年提出“主业突出、清晰业务、同业整合、价值实现”的战略，自此公司开启了非主业剥离的过程，将广告、苗木、花卉种子、市场管理、水利建筑等业务进行剥离。

二、业务分析

-年，营业收入由94.81亿元增长至.00亿元，复合增长率9.46%，19年同比增长23.40%；归母净利润由3.59亿元增长至8.09亿元，复合增长率17.64%，19年同比增长8.73%；扣非归母净利润由2.94亿元增长至8.00亿元，复合增长率17.32%，19年同比增长0.97%；经营活动现金流由2.94亿元增长至13.05亿元，复合增长率34.73%，19年同比下降58.92%，主要是由于预收账款减少。

分产品来看，年白酒实现营收.89亿元，占比69.06%，同比增长10.91%，毛利率48.08%，减少1.55pp；猪肉实现营收33.7亿元，占比22.61%，同比增长42.28%，毛利率6.92%，减少0.27pp；其他实现营收12.41亿，占比8.33%，同比增长.72%。

三、核心指标

-年，毛利率略有波动，始终保持在33%之上；期间费用率15年升至高点20.29%，随后逐年下降至19年16.06%，其中销售费用率保持9%之上，管理费用率保持在5%之上，财务费用率由1.72%下降至0.84%；利润率由3.85%提高至5.49%，加权ROE由8.85%提高至11.46%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，14-17年净资产收益率的下滑主要是由于权益乘数的下降，17-19年净资产收益率的变动则主要是由于利润率的影响。

五、估值指标

PE-TTM62.89，位于近10年高点。

看点：

1）、低端酒“刚需属性”明显，抗周期能力强，市场向名企集中，牛栏山有品牌优势；

2）、猪肉业务毛利率低、收入利润稳定。房地产业务正在加速清理存量库存，降低负债、改善现金流，随着收入确认盈利情况有望好转；

3）、中长期看，公司将进一步聚焦主业，地产业务未来大概率将被剥离，届时高债高息状况改善，净利率将提升。

下周预告：牧原股份、温氏股份、双汇发展、正邦科技、新希望

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