华英农业：主业受益行业回暖，羽绒及熟食业

华英农业（）

受益行业回暖，产能弹性或充分释放。公司此前受制于行业低迷及产能配套设施尚未建立完全原因，使得产能利用率不足。15年公司实际鸭苗产量1.14亿羽，而整体规划产能达1.5亿羽，仍有30%以上空间，且其中肉鸭屠宰量万羽，而整体屠宰产能达1.1亿羽，养殖规模也达万羽，有一倍以上空间。

15年肉鸡屠宰量仅为万羽，而实际设计养殖及屠宰规模达万羽，产能利用率仅为21%。而随着后期鸡价上涨带动鸭价行情的逐步好转，公司产能弹性将得到充分的释放。整体上预计公司、年鸭苗生产量分别为1.3和1.5亿羽，其中肉鸭屠宰量分为万羽和万羽，鸭苗外销量维持在万羽。肉鸡屠宰量保持在万羽。

羽绒业务或成新利润增长点。前期公司鸭毛及羽绒业务经营由于其产量规模较小原因，价格受市场影响波动较大。今年以来公司加大羽绒业务投入，于5月20日投资3.57亿元与合资方联合设立华英新塘羽绒公司，控股51%。

将公司原材料供应优势及合资方强大的贸易资源优势形成强强联合，使得羽绒业务贡献稳定盈利。预计公司今年羽绒营收即达10个亿，明年达15个亿，且每年保持50%增长。16-18年华英新塘羽绒公司承诺业绩即达万、万和1.1亿元。且我们认为在今年拉尼娜现象带来冷冬的预期下，其盈利有望超预期。

外延并购预期不断加强，熟食业务有望快速发展。公司近年一直积极进行产业链延伸，截止年上半年公司账面现金余额达23亿元，后期外延并购预期仍在不断加强。

我们判断，公司并购方向或集中于熟食产业。公司前期定增引入投资者鼎力盛合、中融鼎新均在产业内具有较多资源。且公司已与15年7月成立华英盛合并拟设立华英农业产业并购基金，后期或将陆续有项目落地。预计未来公司或将继续布局区域性、有品牌、有渠道、有一定市场影响力的熟食企业，完善下游食品终端。

且自去年以来公司已收购菏泽华运食品，扩大熟食加工产能，并投资设立华英生物、华冉食品以及华欣食品大力开展鸭血以及熟食业务。预计在内生增长及外延并购预期下，公司熟食业务将进入快速发展期，进一步增厚公司业绩。

给予“买入”评级。看好公司在行业回暖下盈利能力，且后期或存在较大管理层收购预期，考虑定增后股本的摊薄预计公司16、17年EPS分为0.41、0.78元。给予公司“买入”评级。

风险提示：鸭价上涨不达预期；公司管理层收购进展不达预期

整理自互联网

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