核心观点

■次高端高景气超预期，最好时光重现。从历史复盘来看，过去10年曾出现过2次全国化次高端品牌表现突出的典型阶段，分别为~年、~Q2。-年白酒整体高景气，次高端亦处于高景气。“八项规定”之后，从年开始次高端整体存在稳健扩容基本态势，但“高景气”主要存在于“经济向好”和“高端拉动”叠加，这同白酒消费不同价格带的复苏存在先后关系，尤其次高端的“加速”，通常都是在高端景气确立、经济活动回暖的情况下实现。受益经济强恢复和高端价升，年与~、~Q2存在很强相似性，次高端处于高景气阶段。年以来，次高端酒企普遍进行了控货去库、提价焕新等操作，对产品价值体系实现有效梳理，为年增长夯实基础，在低库存和产品/价格周期共振，我们认为年次高端将再现繁荣，享受量价双升高增长好时光。-年白酒整体高景气，次高端亦处于高景气。“八项规定”之后，从年开始次高端整体存在稳健扩容基本态势，但“高景气”主要存在于“经济向好”和“高端拉动”叠加，这同白酒消费不同价格带的复苏存在先后关系，尤其次高端的“加速”，通常都是在高端景气确立、经济活动回暖的情况下实现。受益经济强恢复和高端价升，年与~、~Q2存在很强相似性，次高端处于高景气阶段。年以来，次高端酒企普遍进行了控货去库、提价焕新等操作，对产品价值体系实现有效梳理，为年增长夯实基础，在低库存和产品/价格周期共振，我们认为年次高端将再现繁荣，享受量价双升高增长好时光。

■次高端收入高增，业绩弹性大，重点推荐水井、舍得、酒鬼、汾酒。水井坊：21Q1营收、利润预告同比增长70.2%、.7%，门店签约数量、宴席占比等数据都有明显提升。年公司将聚焦品牌高端化，预计井台及以上产品占比将有所提升井台、臻酿八号提价将对后续业绩贡献较好弹性。舍得：受益产品结构上移，一季度收入及盈利增速预计位于次高端前列。公司的底层逻辑是次高端扩容，独有的是老酒细分赛道逻辑，未来存在品牌向千元以上提升机会，短期激励要求的净利润目标对应的估值具有明显优势，Q1开局提振市场。酒鬼酒：21Q1营收、利润预告同比增长%、%~%，主因终端需求超预期，公司账期亦有所提前。高端产品内参势能稳固向好，根据调研反馈，长沙市区内参销售规模已超越国窖拟追赶普五，未来有望形成对全省辐射带动之势。次高端酒鬼品系调整得当，蓄势待发，在大商/优商聚集、新品布局清晰的基础上，有望实现较快增长，夯实基础盘规模。山西汾酒：基本面态势强劲，预计Q1收入增速在50%以上，盈利增速预计与收入相当。旺季销售多地反馈积极，省内、山东、华东、两湖等大多数区域普遍形势理想。产品结构优化+全国化持续推进是公司十四五增长主线，一方面，汾酒品牌势能领先，高端、次高端操作经验持续积累，复兴版配额制执行严格，主要通过团购进行高端圈层投放，青花20有望与青花30实现协同增长，稳步实现价格带上移；另一方面，公司未来3年将重点谋求长江以南市场的显著突破，省外份额扩张渐入佳境，势头不减。

■主要推荐：相对市场我们更看好“春糖——一季报”表现。

白酒方面，主流酒企十四五基本是翻倍规划，这是白酒板块的保底逻辑，即业绩有5年复合平均10%以上的增长，我们对十四五元年仍然相对乐观。长期维度白酒结构性景气基本态势不变。重点组合“2+5”，弹性在“泸汾水井舍得酒鬼酒”；地产酒核心标的为古井、今世缘，洋河调整效果较好，仍在趋势中，新疆地产酒伊力特Q1恢复良好；另