钜阵策略点评

近期国债市场持续下跌，市场收益率水平明显回升，截至本周四，10年期国债利率已经上升至3.33%，创出今年以来的新高。无风险利率的上升，一方面说明了目前市场资金面仍然紧张。另一方面，无风险利率作为资产估值的分母项，利率水平的上升将对股票估值有压制作用。因此，在无风险利率持续上升的环境下，股票市场下跌的风险也在增加。

全球市场

近一周美、日、欧股市延续上涨态势，其中日经指上涨2.13%；香港恒生指数下跌3.29%，延续弱势；A股市场本周则出现较大回调，其中上证指数下跌3.4%。美联储加息25个基点，并预计明年将加息3次，刺激美元再创近期新高，大宗商品走弱，其中美元指数上涨1.3%，而黄金下跌2.72%。国内商品期货方面，玻璃、甲醇表现相对较强，分别上涨5.7%和4.1%。

市场估值与流动性

截至12月15日，上海市场平均市盈率为16.0倍，深圳主板25.9倍，中小板49.9倍，创业板73.3倍。10年期国债利率为3.%，较上周四上升0.个百分点，创今年以来新高。

大事回顾

美联储加息25个基点，预计明年加息3次。保监会副主席：保监会将降低保险资金入市比例。中国11月新增贷款亿元，M2同比增11.4%。中国11月规模以上工业增加值同比增6.2%。证券法修订草案“二读”年内无望。

行业与主题热点

本周市场出现较大的调整，个股普跌，仅农业板块相对抗跌；而由于恒大人寿被保监会暂停股票委托投资业务，恒大系概念板块大跌，与险资举牌相关的一带一路等概念也有较大调整。

以下为研报具体内容

债券暴跌，股市安好？

一、全球市场

1、全球主要股票市场表现

近一周美、日、欧股市延续上涨态势，其中日经指上涨2.13%，涨幅相对较大，而香港恒生指数下跌3.29%，延续弱势。A股市场方面，本周出现较大回调，其中上证指数下跌3.4%，深证成指下跌4.22%。

2、商品外汇市场表现

外汇市场方面，美联储加息25个基点，并预计明年将加息3次，刺激美元再创近期新高，大宗商品走弱。近一周美元指数上涨1.3%，在、离岸人民币分别对美元贬值0.78%和0.13%，人民币在岸汇率创年6月份以来的新低。国际大宗商品方面，CRB商品指数近一周下跌0.78%，原油下跌0.93%。由于美国加息，黄金继续弱势，近一周下跌2.72%。

国内商品期货方面，在成交较为活跃的36个商品期货品种中，上涨的有19个，下跌的有17个。其中玻璃、甲醇表现相对较强，分别上涨5.7%和4.1%，前期表现较强的化工类和黑色系跌幅相对较大。

二、市场估值与流动性

截至12月15日，上海市场平均市盈率为16.0倍，深圳主板25.9倍，中小板49.9倍，创业板73.3倍。近一周市场估值水平回落较大，但中小创处于历史中位数以上的水平。

12月15日，10年期国债利率为3.%，较上周四上升0.个百分点，连续三周回升，创今年以来新高。无风险利率持续升高，显示出国内流动性环境仍然偏紧。

三、大事回顾

美联储加息25个基点，预计明年加息3次。北京时间周四(12月15日)凌晨，美联储终于兑现了年的加息承诺，宣布加息25个基点，并暗示明年加息步伐将更快，因特朗普承诺将通过减税、增加开支和减少监管来促进经济增长。消息公布后，黄金、原油、道指下挫，美元指数、美债收益率上扬。本次会议中美联储小幅上调了对未来经济的预期，同时预期年还将加息3次，相比9月份的预测多一次。同时美联储预期年底利率可能达到2.1%，预期年底利率可能达到2.9%。但耶伦在发布会上表示，17年加息三次的预测是因为一些FOMC委员考虑了潜在的财政刺激影响，强调加息预期的变化其实非常微小。从期货市场的数据来看，市场预期美联储年加息两次，预期6月加息概率高达80%，或是一个可能的再度加息时点。

保监会副主席：保监会将降低保险资金入市比例。据央视12月13日报道，保监会副主席陈文辉今天在接受央视财经记者专访时表示：险资投资要服务于保险主业。保险公司频繁“举牌”，保监会会进行干预。同时，保监会正进行完善监管的制度，制度近期也很快能够出台。此外，保监会将降低保险资金入市比例。保监会对保险资金投资于股市从严监管，希望保险资金一定要做长期资金提供者，而不是短期资金炒作者。长期来看，有利于市场的稳定，但短期对市场资金面将产生一定的影响。

中国11月新增贷款亿元，M2同比增11.4%。央行12月14日公布数据显示，中国11月新增贷款亿元，预期亿元，前值亿元；M2同比增速下滑至11.4%，结束3连升。新增贷款中，居民贷款为亿，其中居民按揭贷款增加亿，房地产调控之后商品房销售回落，居民按揭贷款维持高位主要是滞后效应的影响。11月份新增社融亿，较前值大幅增长，社融大幅增长主要是由于表外融资的快速扩张。表外融资扩张与近期的传言明年起将加大对于表外部分的监管有关，部分银行年末加快表外部分的扩张从而做大基数。

中国11月规模以上工业增加值同比增6.2%。统计局12月13日公布数据显示，年11月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.2%，连续9个月都保持在6%以上，较10月份加快0.1个百分点。从环比看，11月份，规模以上工业增加值比上月增长0.51%。1-11月份，规模以上工业增加值同比增长6.0%。11月工业增速低位企稳，商品价格大涨推动库存周期回补和外需改善是主要贡献。但11月投资增速已再度回落，而12月以来主要26城地产销量同比增速-14.8%、依然为负，六大发电集团耗煤同比增速继续下滑至4.1%，均意味着12月终端需求和工业生产起步不佳。

证券法修订草案“二读”年内无望。12日早间，全国人大召开了最新一次的委员长会议，确定了十二届全国人大常委会第二十五次会议的审议时间和内容，这是年内最后一次全国人大常委会会议。据了解，十二届全国人大常委会第二十五次会议将在12月19日-25日召开，审议内容中不包括市场各方热切关心的《证券法》修订的相关内容，这也就意味着，《证券法》修订草案“二读”在年内无望。对于证券法修订，市场最







































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