虽然工作原因时常需要研究一些上市公司的财报，但顺鑫农业却从未研究过，甚至之前并未听说过这名字，因为并不是一家很知名的企业。这次分析它是因为身边有两个朋友买了它的股票，一直要求给他们讲讲这家公司的财务状况。刚听他们提起顺鑫农业的名字，我还以为是买卖农产品的，好奇怎么会买这么一支股票，听他们解释后，我才知道原来二锅头第一品牌“牛栏山”是顺鑫农业旗下业务。

虽然拥有二锅头第一品牌“牛栏山”，但顺鑫农业却并不是专注于白酒领域的企业，它旗下业务有白酒、屠宰和房地产等众多产业，是一家典型的多元化企业。

但除白酒、猪肉两大产业外，其他产业均运营一般，所以未来顺鑫农业将会以白酒和猪肉作为两大主要产业运营。

下面从顺鑫农业现在的财务状况来分析其未来的成长、盈利和潜在风险。

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顺鑫农业的成长性分析

顺鑫农业业绩增长较为稳定，未来的成长更依赖于猪肉产业。

顺鑫农业从年起，九年内销售一直稳定增长，且从未出现过负增长。从年近三年的业绩分别为.7亿、亿、.1亿，增长率分别为2.9%、23.4%、4.1%。

其中白酒版块近三年的销售分别为92.78亿、.89亿、.85亿，占总销售比76.84%、69.06%、65.66%。年，白酒产业升级和结构调整的步伐依旧。根据我国工信部数据显示，年全年，全国规模以上酿酒企业白酒营业收入和利润总额分别增长1.40%和11.70%，产量同比下滑2.50%。从白酒行业整体数据来看，白酒行业的产销增长均有限；从顺鑫农业的投入来看，年也并未增长对白酒产能的投入，因此，顺鑫农业的白酒的产销近年内都不会有重大突破。

其中猪肉版块近三年的销售分别为23.68亿、33.7亿、42.09亿，占总销售比19.62%、22.62%、27.14%。顺鑫的猪肉版块产业链比较完整，拥有集种猪繁育、生猪养殖、屠宰加工、肉制品深加工、冷链物流配送为一体的完整产业链。在北京地区产猪肉销量处于领先地位，在北京拥有单厂万头的屠宰能力和单体4万吨的冷库储藏能力，有较强的规模优势。年，公司猪肉产业板块整体实现销售收入46.37亿元，同比去年增长30.26%。其中，其中屠宰业务销售收入42.09亿元，种畜养殖业销售收入4.27亿元，目前看来，猪肉板块将会是顺鑫农业的重要的业绩增长点。

顺鑫农业的固定资产、在建工程、生物性资产等均维持在比较稳定的状态，没有加大产能的投入，因此，短期内，顺鑫农业的业绩不可能出现爆发式增长，仍维持在比较稳定的状态。

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顺鑫农业的盈利性分析

顺鑫农业的盈利性可能会有所下降，一方面因为白酒本身的毛利率呈下降趋势；另一方面白酒的销售占比呈下降趋势，猪肉的销售占比呈上升趋势，猪肉的毛利率要远低于白酒。

顺鑫农业近三年的ROE分别为10.04%、11.46%、5.54%，净利率6.03%、5.49%、2.75%，毛利率分别为39.96%、36.2%、28.36%。（其中年和年的销售毛利率下降较快是因为会计准则中新收入准则变更的影响，销售费用的运输费用在年计入销售成本中，19年运输费用4.32亿，假设20年运输费用4.5亿，那么由于该笔费用计入销售成本影响的毛利率大概在2.9%，那么20年毛利率实际比19年下降约在4.94%左右，该处理并不影响净利率）

其中白酒版块近三年的毛利率分别为49.63%、48.08%、39.22%，显然除去运输费的影响，年白酒的毛利率仍然大幅下滑。主要原因有二：一是高档酒销售下滑12.68%，中档酒销售增长11.62%，高档酒的毛利率高达69.39%，中档酒毛利率仅为39.92%；二是低档酒的毛利率下滑，20年销售比去年同期下降1.52%，但成本却增长了17.56%，存在增量降价的可能性。

（数据来自上市公司年度公告）

其中猪肉版块近三年的毛利率为7.19%、6.92%、2.7%，年生猪价格较高，来源短缺，入库成本高，生产量降低，因此毛利率较低。

顺鑫农业要想提高盈利性，一方面要进行产品结构升级，提升高档酒销售占比；二是要提升精细化管理能力，强化全面预算和全面成本管理，进一步降低成本，实现价值链条优化。

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顺鑫农业的风险性分析

顺鑫农业目前在财务上的风险较小，主要风险还是集中在市场和运营方面。

顺鑫农业的资产负债表上的结构近三年一直比较稳定，资产负债率近三年一直维持在65%左右，经营活动现金流近五年一直为正，货币资金一直稳步增长。固定资产、在建工程、生物资产一直比较稳定，没有大项的产能扩张。由此可见，顺鑫农业短期内不会出现资金风险。

顺鑫农业的风险主要还是来源于外在环境的不确定性导致的潜在经营风险。

白酒板块存在宏观政策风险，同时顺鑫的白酒销售目前以低端酒为主，年占其白酒销售比重74.9%，这个价位的白酒市场竞争激烈，客户忠实度低，市场开拓难度大、费用高。此外，白酒行业的假冒伪劣现象严重，特别是针对名酒，作为二锅头第一品牌，“牛栏山”二锅头的假冒产品也不少，这对其品牌、市场、业绩均会造成一定程度的冲击性。

至于猪肉板块，主要是价格波动的风险和疫病的风险，会导致猪肉的成本和损耗增加，因此，这个版块的毛利率风险较高，可能会存在较大的波动。

顺鑫农业年一季度的销售额比去年同期下降0.7%，但应收帐款余额8.21亿，比去年同期增加了3.17亿；存货68.41亿，比去年同期减少6.73亿，甚至比去年每个季度末均有下降；合同负债（即预收债款）36.92亿比去年同期减少5.62亿，比去年期末减少了13.96亿。这个数据的变化结合原有的经销模式（先收款后发货），可能预示着顺鑫农业的业绩存在下滑的可能性，一季度的业绩存在平滑的可能性。

按我朋友购买顺鑫农业的动机，顺鑫农业的投资亮点应该是“牛栏山”二锅头这个二锅头第一品牌，但事实上，“牛栏山”二锅头在顺鑫白酒版块的销售占比不到一成，在总销售中占比仅为6.5%。

顺鑫农业在年年报中的战略布局是把“牛栏山”二锅头作为重心，但能否做到，则要拭目以待了。