（报告出品方/分析师：西部证券邢开允赵宇阳）

一、深耕水务信息化二十余年，龙头规模效应显著

公司成立于年10月，是一家专注于水务领域信息化建设的整体解决方案提供商，致力于综合运用物联网、大数据、边缘计算等新一代信息技术提升水务行业的信息化、智能化水平，为水务行业落实国家节水行动计划、防治水污染、提高服务水平提供支持，保障国家水安全。

公司核心业务之一是专业提供智慧物联系列产品，具体产品包括智能遥测终端、物联户表远程采集传输模块、渗漏预警仪等，用于水务工况数据的采集、传输；

核心业务之二是专业提供智慧水务系列的水务管理系统，具体产品包括水务物联网平台、网格化管理平台、生产调度系统、计量管理系统、分区控漏系统、渗漏预警云平台、在线水力模型等，用于水务工况数据的存储、处理以及智能分析；核心业务之三是向水务行业客户提供咨询、设计、培训、信息安全、合同节水及托管运营服务。

公司实际控制人为郭军，持有公司35.62%股权，股权架构稳定。

受益于行业政策驱动以及水务信息化渗透率较低，和达科技上市以来营收和利润高速增长。22年前三季度实现营收3.34亿元，同比+20%，归母实现0.47亿元，同比+1.7%，增速略有下降，主要受上半年疫情影响，政策落地有延迟。

和达科技盈利能力维持稳定，期间费用率有所下滑，重视产品研发投入。公司22年前三季度实现毛利率40.97%，净利率14.30%，相比年下降3.81pct、5.68pct，主要由于公司收入端受疫情影响滞后，相关投入还在持续。

二、行业：政策利好，下游漏损控制需求增强

2.1政策利好，智慧水利体系逐渐形成

产业链完善，上中下游分工明确。智慧水务上中下游分别为感知层/传输、平台层和应用层，上游领域，设备提供商代表企业有宁水集团、南方阀门、南方泵业等；中游市场上专门从事水务系统集成与平台开发的企业数量不多，且大多数处于起步阶段，典型代表包括积成电子、威派格、和达科技等；下游水务运营和管理代表企业有中国水务、北控水务等。

-年期间，国务院、国家发改委、水利部、住房城乡建设部等多部门都陆续印发了支持智慧水务行业的发展政策，智慧水务内容涉及发展智能供排水和污水处理、智慧水利、智慧防洪等。

从年至“十四五”规划，国家对智慧水务行业的支持政策经历了从“发展智能水务”到“发展智慧水务”再到“构建智慧水利体系”的变化。

2.2供水管网迅速扩张管理压力大，高漏损率使得安全用水和节水成为当下主要方向

随着近年来我国城市供排水量持续增长，供排水管网迅速扩张，面对分散的管网、用户、泵站、水厂管理，要求水务部门和企业的管理手段、工作效率能跟上快速的发展，因而水务部门和企业需要建立一个支撑整个供排水管理的智慧水务平台。

前瞻研究院数据显示，我国供水管网漏损率较高，-年，我国城市供水管网漏损率保持14%以上，年为16.99%。为降低供水管网漏损率，水务部门需要通过智慧水务检测和管理供水设备和管网，加强管网维护和管理。

2.3行业现状：智慧水务行业处于探索阶段，企业众多行业较为分散

我国智慧水务行业处于探索阶段，行业保持稳定增长。

目前，我国水务企业较多，但大部分仍处于智慧水务建设基础阶段（单一业务信息化阶段），仅有少数规模较大龙头企业处于行业多业务领域的信息化，因此我国智慧水务尚处于初步的探索阶段，同时行业具有巨大发展潜力。智研咨询数据显示，年中国智慧水务市场规模为亿元左右，预计未来市场规模将持续扩大。

智慧水务行业的区域性较为明显。

从目前各地水务情况来看，智慧水务企业只能在其覆盖的范围内开展业务，一个城市水务发展受制于该城市地区及城市规划发展区域。

目前华东地区是我国智慧水务行业最大的市场。国内智慧水务行业发展时间短，规模较大的企业数量较少。

在竞争方面，目前，中国智慧水务行业的企业主要分为三个类型：将硬件设备与信息化技术融合的综合服务商、以自主研发水务信息系统软件为核心产品的软件企业、大型IT公司切入智慧水务领域；企业地域分布较为集中，广东省、湖南省智慧水务相关企业数量较多。

目前，我国大多数智慧水务项目的开展由政府主导，主要由当地水务主管部门以及水务企业进行项目招标，由工程设备公司或智慧水务系统公司来进行投标。从中国政府采购网看，截至年12月14日，全年共有条相关招标内容。

三、和达科技：漏损控制行业绝对龙头，政策加持抬高发展空间

3.1行业龙头地位稳固，产品线覆盖广泛

公司对比漏损行业其他公司来看，具有绝对优势地位。

1）产品维度看，公司的产品线覆盖全面，拥有针对漏损控制的智慧水务全栈解决方案；

2）整体营收角度看，公司在漏损领域的营收也具有绝对领先地位。

公司是国内少数几家能够提供水务信息化整体解决方案的供应商，拥有智能遥测终端、渗漏预警仪等智能感传终端和水务物联网平台、网格化管理平台、生产调度系统、分区控漏系统、渗漏预警云平台、在线水力模型、水务BI系统等水务管理软件，产品应用于水务企业的主要业务环节，种类齐全。

相比于技术方向单一、需要外购产品支撑的集成服务供应商，公司具备快速响应、全面服务的整体服务优势，能够保障水务企业各业务环节间的紧密联结与最佳契合，提高了公司产品整体的市场竞争力。

3.2强产品力使得公司客户群丰富，大订单验证公司实力

公司深耕水务行业二十多年，专注于水务信息化建设的研究，对水务行业具有深刻的理解，体现在软硬件技术的研究和积累、数据的积累和治理、业务中台的建设、业务软件的全面性和融合分析能力、软件驱动的全产业链整合能力等多方面。

自年成功开发在线水力模型以来，公司持续对“水力模型在线校核算法”“高精度实时水量预测算法”进行迭代升级，使得模型能够快速、精确对管网水量进行预测。

在水力模型应用方面，公司相关软件产品已投入商业应用，领先于行业内其他公司。

高研发铸就公司强产品力，公司客户群分布广泛。

对比行业其他公司来看，公司的研发投入处于行业领先地位，公司深耕水务领域20多年以来，在产品力上拥有很强竞争力。

公司深入研究供水管网漏损控制技术，已掌握包括“基于机器学习的供水管网异常事件甄别算法”“基于模式识别的供水管网异常事件快速定位算法”在内的相关核心技术。

公司与绍兴水务、清华大学合作开发的“基于数据与业务联动的供水管网漏损管理系统”实现了供水管网漏损的智能化管理，被住房和城乡建设部科技发展促进中心评定为在爆漏实时预警与定位技术方面达到国际先进水平。

此外，公司紧跟物联网技术的发展，开发出水务物联网平台，研制出应用NBIOT、LoRa通讯方式的智能感传终端。

公司对水务行业具有深刻的理解，核心技术的先进性体现在数据的积累和治理、业务中台的建设、业务软件的全面性和融合分析能力、软件驱动的全产业链整合能力等多方面。

水务数据的分析要基于对于水务行业需求的掌握，公司拥有超过家以上的水务企业客户，对不同规模水务企业客户的需求了解更全面和更准确，更能引导客户的发展。

先后为绍兴水务、武汉水务、郑州水务、深圳水务、广州水务、北控水务、宁波水务、嘉兴水务等大中型水务公司提供水务信息化解决方案，积累了丰富的客户资源。

公司成立以来持续进行技术研发和产品升级，经过在水务信息化领域二十年的深耕细作，公司积累了大量的基础技术，包括数据挖掘技术、声音处理技术、预警算法、远程控制等技术，形成了14项核心技术。

和达科技通过开展智慧水务漏控场景化建设，依托云计算、物联网、大数据、人工智能等技术，陆续开发出渗漏预警仪、智能压力管理阀、智能相关仪等智能化漏控设备，构建起一套集水量、水压、噪声监测、压力管控、案例分析于一体的分区计量漏损管控体系和预警平台，推动漏损控制管理能力的全面提升。

年，在全国数字化改革和节水节能的大背景下，水务行业信息化建设需求旺盛，公司在北京、山西、重庆建立销售办事处，市场拓展区域进一步扩张；同时公司设立渠道部，筛选水务行业核心代理商，建成首个RTU产品代理队伍，进一步推广公司产品及服务。

3.3农村用水标准提升+漏损率考核+涨水价驱动公司未来成长

年农村自来水88%的普及率目标为公司带来新的业务拓展空间。

年8月，水利部日前联合国家发改委、财政部、人社部、生态环境部、住建部、农业农村部、国家卫健委、国家乡村振兴局等有关部门印发《关于做好农村供水保障工作的指导意见》指出，按照全面推进乡村振兴战略的要求，各地要按照“统一规划、持续提升，突出管理、完善机制，政府主导、两手发力，广泛参与、社会监督”的工作原则，完善农村供水设施。

到年，全国农村自来水普及率达到88%，农村供水工程布局将更加优化，运行管理体制机制将不断完善，工程运行管护水平将不断提升，水质达标率将不断提高。

和达科技陶瓷膜净水设备以陶瓷膜为核心净水工艺，产品包括膜过滤系统、加药系统、自控系统、视频安防系统和在线水质仪表共五大系统，产品主要用于村镇分散式净水站，用于地表水或地下水的水质净化，去除浊度、细菌、微生物等杂质，确保水质安全。

产品通过PLC自动控制过滤、反洗等步序，通过压力、流量、液位等监测，数据实时上传软件平台，可以实现远程运维、少人或无人值守，提高了水站的运维管理效率。

同时公司开发建设的农村供水统一信息管控平台，真正做到供水信息互联互通，实现信息资源共享化、管理决策智能化，提高农村供水现代化管理水平和监管水平，形成良性运行机制，确保供水保障率和水质达标率。

漏损率标准提升，为公司漏损业务带新的机会。

年，住房和城乡建设部、国家发展改革委发布《关于加强公共供水管网漏损控制的通知》和《关于组织开展公共供水管网漏损治理试点建设的通知》，明确提出中央预算内投资支持开展公共供水管网漏损治理试点，选择不超过50个具有较好示范推广意义的城市（县城）建成区开展试点。到年，形成一批漏损治理先进模式和典型案例。

公共供水管网漏损率高于12%（年）的试点城市（县城）建成区，年漏损率不高于8%；其他试点城市（县城）建成区，年漏损率不高于7%。受益于节水型社会建设目标的确立、国家对供水管网漏损控制试点的开展以及水务行业对数字化、智能化的管理需求的增加，水务信息化建设应用加速落地。我国水务行业信息化建设目前正处于蓄力期向快速增长期过渡的阶段。

公司在“数字化+漏损控制+合同节水”等业务领域掌握核心技术以及拥有典型示范案例，在水务信息化领域发展中动力十足。

公司控股子公司浙江绍兴和达水务技术股份有限公司总结绍兴水务十余年来在城镇供水管网漏损控制方面的经验与做法，结合和达科技的一体化智慧水务软硬件解决方案，向全国水务行业推广和复制漏损控制业务。

目前已形成咨询、设计、建设、运营、培训、合同节水及托管运营的一条龙服务。公司在大连、广州等多地开展合同节水模式服务，并在降漏损上取得了良好的成绩。

年8月，国家发展改革委、住房城乡建设部修订印发《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》，确定建立健全以“准许成本加合理收益”为核心的定价机制，制定城镇供水价格。

以成本监审为基础，通过核定准许成本、监管准许收益确定准许收入，根据核定供水量确定供水价格。水价有望提升带动水务信息化建设持续。城镇供水定价成本包括固定资产折旧费、无形资产摊销和运行维护费。

这意味着未来水司水厂的信息化建设费用都将计入到水司水价的定价成本中，未来水价会面临进一步上行调整，而水司的收入中大部分都会用来水厂的基础设施建设，因此我们认为，未来水务信息化建设市场会因此变得更大。

四、盈利预测及估值

4.1盈利预测

基本假设：

1、水务管理系统：年整体信息化行业公司发展受疫情影响，但水务行业政策有明确指引，我们认为随着疫情放开，政策催化行业发展，一些原有具备硬件服务的水司拥有软件服务的需求，公司自主研发的水务管理系统有望进一步增长，我们预计公司22-24年该业务增速分别为35%/44%/40%，毛利率为51%/52%/53%。

2、智能感传终端：公司智能终端一般配套系统形成解决方案出售，我们认为前期智能终端基本渗透完成，后期增长较为平稳，假设22-24年该业务增速为5%/4%/3%，毛利率为46%/46.5%/46.8%。

3、系统集成：该业务是公司主要发力方向，公司作为水务漏损控制信息化龙头企业，我们认为随着行业政策的逐渐落地，公司的全栈解决方案更能吸引客户，为客户节约更多的时间成本，公司有望持续抢占市场份额，迎来量价齐升阶段，我们预计22-24年该业务增速分别为40%/45%/38%，毛利率分别为43%/44%/44.5%。

4、技术服务：随着公司集成业务的发展，后续增值服务呈现稳健发展趋势，假设22-24年该业务增速为10%/9.5%/9%，毛利率分别为46.5%/47%/47.4%。

综上所述，我们预计公司22-24年营收分别为6.50、8.71、11.43亿元，归母净利润分别为1.19、1.62、2.24亿元，对应EPS为1.11、1.51、2.08元。

4.2估值

相对估值：由于公司上游是终端设备厂商，与和达具体商业模式有一定差异，对于下游需求传导也有不同的反映时效，公司同行业可比公司较少且缺乏相关数据，因此我们选取与公司业务模式类似，同属于IT信息解决方案的瑞纳智能、创业慧康、容知日新、数字政通作为公司的可比公司，根据wind年12月23日一致预测结果，得到可比公司PE均值为32.12倍，和达科技作为水务漏损控制行业龙头，公司掌握行业领先技术，未来发展空间广阔，参考行业均值，并考虑公司未来增速明显高于行业均值，给予年23倍PE，对应目标价为34.78元。

绝对估值：假设WACC为7.95%、五年过渡期增速为8.00%和永续增长率为3.00%，则得到公司股权价值40.10亿元，每股股价为37.34元。

五、风险提示

1、政策目标完成不及预期

政策进展需要一定时间，从政策任务的下达到方案的落地实施有时间周期，如若进展不顺利，对于公司确认收入会产生一定影响，进而影响公司业绩的发展。

2、下游客户开展不及预期

疫情几年对公司预算开支产生了比较大的影响，如若水司资金不够充裕，影响相关信息化建设投入，公司作为漏损控制龙头，会受到一定影响。

3、政府预算发生倾斜

政府预算开支投入抗议主题较多，如若疫情恢复不及预期，会对其他方面开支产生一定影响。

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