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黄金小票

市场仍然是机构的天下，机构的金手指决定了季度超额收益。

但机构市的特征也在转变，从单纯的拥抱龙头正在向挖掘细分龙头转变，中小票的价值并未完全被市场忽略。两市市值亿以下的股票多达+，蕴藏着无数掘金机会。

市场对中小市值相对冷落后最大的顾虑是：阶段性高成长的或者景气反转的标的，真实性几分，持续性如何，终局怎样演绎，看不清。

阿策认为，这或许是对不同生命周期的行业采用同样的量尺，是一种苛责。

我们知道，行业发展有四个阶段：导入期、成长期、成熟期和衰退期。导入期更多是概念和黑科技；成长期看增速，看哪头猪乘风飞得最高最快；成熟期看壁垒，看谁能吃掉别人的份额，脱颖而出；衰退期看变化，老树新芽的故事最迷人。

对行业高速成长的中小市值公司，投资者可以也应该对其终局的不确定性给与更高的容忍度，关键是标的在行业成长期内是否可以享受红利。而对处于成熟行业的中小市值公司，才需要盯着是否有独特的竞争优势，能否大鱼吃小虾。这两者是A股造富神话最多的板块。

以白酒为例，其行业成长期在-年。

这一期间，行业总收入增长迅猛，复合增长率达到27%。产量复合增速也高达19%。用上帝视角看，12年后，产量增速开始下滑，虽有过短暂回升，但大势不变，整个行业需求结束增长。

这一阶段的增长是雨露均沾的，高中低端都表现出大幅增长，行业集中度没有显著变化。CR5收入占比从年的22.12%增长到年的23.74%。

成长期内，上市公司财务报表，收入复合增速25%，整体扣非净利润复合增速49%。毛利率从年的46.07%提升到年的65.02%，ROE（平均）的平均数从年的3.08%提升到年的26.57%，几乎逐年提升。

股价表现同样整体向上。不考虑年未上市的企业，行业市值中位数从13.21亿上升到.58亿，增长8.07倍，市值平均数从44.46亿上升到.39亿，增长8.40倍，同期上证指数涨幅为1.95倍，超额收益巨大。

12年市值排名前50%的公司里，高端白酒企业座次不变，贵州茅台涨幅9.08倍、五粮液涨幅4.44倍、泸州老窖涨幅12.56倍和山西汾酒涨幅9.38倍。而后几名均发生显著变化，古井贡酒（涨幅17.90倍）、金种子酒（涨幅15.84倍）和酒鬼酒（涨幅11.47倍）分别占据了水井坊（涨幅3.70倍）、伊力特（涨幅3.78倍）和顺鑫农业（涨幅3.43倍）的位置。

从营业收入角度分析，泸州老窖、贵州茅台和山西汾酒复合增速领先，涨幅领先的古井贡酒和酒鬼酒复合增速与行业龙头接近，整体看，市值增长与业绩匹配。

行业成熟期就不用我说了，近年来白酒都成为信仰了，就是成熟期格局演绎带来的超额收益。

当下，如何筛选成长期和成熟期的行业和标的呢？

回顾适用于初步筛选成长行业的几个特征：行业增速开始大幅提升；未来行业的市场容量比较大，天花板较高；竞争者较多，行业集中度还没有明显提升；用户的需求特征比较明朗；行业具备一定的壁垒，但没有特别高；行业主要技术在一段时间内没有出现颠覆性技术的预期。

目前比较典型处于成长期的大板块行业有新能源、医药、消费（食品饮料、医疗美容等细分赛道）、军工和科技（半导体等国产替代方向）。

成熟行业虽需求增速有限，龙头通过竞争优势获得增长主要靠份额的提升和格局稳定后的盈利能力提升。

传统行业里的中小市值公司最值得