摘要化肥行业发债主体数量及存量债券规模均较为有限，行业存量债券发行主体以地方国企为主且发行主体集中度较高。从到期量分布来看，未来一年为行业债券到期高峰，到期规模占比存量债券近45%。供给端看，行业落后产能淘汰叠加环保督察趋严下，行业各类产品实际产量逐年下滑。化肥行业总体产能过剩，自供给侧改革以来各子行业落后产能逐年淘汰，行业新增产能同样得到严格控制。此外，环保督察趋严下化肥企业实际开工率同样下行。因而，近年来无论从折纯产量或实际产量看化肥供给量总体下滑明显。但从后期看，随着落后产能逐步出清，预期未来化肥供给量下降态势将有所趋缓。从需求端看，内需疲软而外需拉动有限，行业下游需求缓步下滑。从国内需求看，播种面积下滑、施用效率提升以及有机肥替代等多方面因素共同作用下，国内化肥需求缓步下滑。从出口需求看，尽管政策利好下带动出口增加，但考虑到内需为主的需求结构以及海外产能增长的制约，出口对化肥总体需求增长的拉动可能有限。后期化肥行业供需矛盾依然突出。需求端内需疲软而外需拉动有限，供给端产量难以继续快速下滑，预计化肥价格将总体延续震荡回落态势。氮磷钾子行业差异显著。国内氮肥生产以尿素为主。各生产工艺在投资门槛、经济效益及环保等方面差异明显。后期看尿素供需格局难见持续改善，短期价格仍存压力。磷肥生产以磷酸铵类为主。前期磷肥供需失衡改善有限，后期看“三磷”整治推动下落后产能有望真正出清。短期内磷肥价格持续走低，长期则有望回升。钾肥生产以氯化钾为主。国内钾肥对外依存度较高，价格受海外影响显著。海外钾肥产能过剩，国内库存也处于高位，预期钾肥价格仍将下滑。化肥行业主体经营基本面评价应从盈利能力、生产能力及成本控制能力三个维度出发，且就主体各子行业板块逐一分析。从盈利能力出发，