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本文接4月30日分享的第一回---《农机行业上市公司年年报分析（一）》。

四、近三年净利润和净资产收益率

据农机工业协会统计，年1—12月规模以上农机企业利润总收入.93亿元，比上年增长了8.88%。然而，从四家农机制造企业的净利润情况来看，却难言乐观。中联重机录得赤字，一拖和星光稳步下降，新研在合并同类项后仍保持1.1亿盈利水平。吉峰农机情况略好，扭转了连续2年巨亏的局面，成功逃离“降级区”。然而，吉峰在扣除非经常性损益的净利润为-万元。换句话说，吉峰年在经营性业务上仍维持亏损局面，详见下面两张图。

一拖净利润为1.35亿，同比下滑19.3%。从年报数据来看，这与一拖的财务费用增长过快和材料成本控制有关。首先，一拖当期财务费用增长万，主要原因是人民币汇率大幅贬值导致的汇兑损失。其次，当期材料费为78.4亿，较年增长3.8%，同期产量增长10.2%,大致可推算出单位材料费下降约6.4%。然而，年钢材市场的白菜价大家应该都影响深刻吧？以统计局发布的3mm热轧Q钢板价格来看，价格下滑近40%，堪称跳楼腰斩甩卖价。即使一拖在年前和供应商签订的是年度合同，但在原材料价格发生重大变化时，从供需双方长远利益的角度，理应重新核算价格的合理性。此外，值得赞赏的是，一拖加强了业务招待费、会议费等管理费用的控制，同比下降4%。

有人说，这样算合理吗？我们可以一起看看新研的成本控制水平。年新研生产量增长%，而同期成本增加65%，单位成本下降水平刚好与钢材价格下降程度接近。

由于中联重科在年报中对农机板块的业务数据公开较少，对于中联重机的当期净利润，只有亏损万的数据，无法深入研究为何“嫁入豪门反而亏损”的原因。

新研净利润为1.16亿，同比增长3.3%。该数据由新研合并后净利润总和3.01亿元减去合并前明日宇航净利润1.85亿得出，具体的细节由于还涉及其新设和合并的海山等公司，而年报中并没有更多的相关数据可供分析。可以注意的是，报告期内波曼机械实现净利润.8万元，同比下降5.70%。

星光净利润为万，同比下滑37%，年报解释为新机型三包费和服务费较高，这点从其销售费用%增长中可见一斑。同时，星光的管理费用也有34.6%的增幅，年报解释为年研发费用支出加大、员工薪酬福利增长、房产税等相关税费增加。

看完这张图，啥也不说了，话都在酒里。不对，都在图里。

四、经营性现金流净额和应收账款

从经营性现金流净额来看，星光和中联重机的数据让人担忧。星光的现金流净额为-1.5亿，中联重机的数据为-4.1亿。对此，星光管理层解释为加大对供应商支付速度，以及预付募投项目设备采购款。而中联重科未披露相关资料。

吉峰则加强了对运费、维修服务费等与经营活动有关费用支出的控制，详细情况如下：

仅此项，吉峰较年削减支出1.55亿元。

五家企业账龄在三年以上的应收账款比例在提高，金额也在扩大，需要引起重视和注意。一般而言，账龄在三年以上的应收账款发生坏账的可能性较大。

五、产销存和存货周转率

备注1：关于一拖柴油机产品的产销存数据，其年报和年报摘要数据冲突。年报摘要数据显示的柴油机产销存数据为“,,0”，与年报数据出入较大。由于环保部此前通报的一组数据显示，年10月底环保部曾派员到一拖核查到的库存为台，结合11月和12月为传统农机销售淡季，我们采信其年报披露的产销存数据，即“，,”。

备注2：中联重科未在年报中披露中联重机的相关数据。

结合一拖、新研和星光的库存量和存货周转率，我们判断，一拖和新研的库存消化压力较大，而星光则较为轻松。

下图为吉峰农机的销售和库存情况。

从图中不难看出，年吉峰在农业机械和载货汽车两大主要业务上，销量皆大幅下滑，尤其是载货汽车，接近腰斩。吉峰管理层在年报中指出，受经济下降、基础建设投资及房地产投资增速较大幅度下降的直接影响，市场达到了较低需求态势，在上游产能过剩的环境下，公司将适度收缩在农用轻型载货汽车投入，整合载货汽车与农机的网络。

六、研发投入强度

从年四家公司的研发投入强度来看，依次排序为星光5.3%、中联重机5.1%、新研4.4%、一拖4.2%。约翰迪尔、久保田等国外主要农机企业研发投入强度基本在2%~5%之间。仅从数据对比来看，可以认为国内农机企业已经认识到创新驱动对企业未来发展的重要意义，都已不吝重金打造研发团队，且投入强度呈逐年增长的趋势。

上市不是终点，而是起点，尤其对新登场的星光农机和中联重机而言。笔者祝愿年有更多的农机企业可以登入资本市场！

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