报告摘要：市场对动物疫苗后周期及成长性的概念一直存在混用的情况，我们当前为大家详解后周期及成长性的来源。此前我们更多强调动物疫苗行业来自于渗透率提升的成长，其实年更多的是来源于规模化程度提升的成长，体现在规模化补栏及合作养殖模式加速推广这两方面。通过三个增长因素的分析，我们认为高端疫苗市场将会是全渗透模式（超大养殖场补栏、中型养殖场加速渗透、散户合作养殖化）的快速扩容。本质上疫苗作为养殖高端投入品，在未来这一规模化浪潮中，将会得到快速获益。投资要点：（1）中期看年，在周期供给回升基础上，低渗透的高端苗真实消费群体呈现基数高增长，动保市场将迎大幅扩容。扩容因素之一：规模化补栏，后周期供给回升基础上的存栏加杠杆。从真实产能的角度来看，当前虽然母猪整体存栏上升缓慢，但基本来自于规模户的补栏行为：1）经历周期洗礼后，散户对于补三年母猪的态势较为谨慎，大部分维持产能不变，规模户在资金等方面帮助下大幅扩张；2）环保压力下，主要考虑禁养的区域，散户无法转移产能，但规模户能够通过产能转移的方式，特别是超大规模养殖场；3）中等规模养殖户成本偏高，也对补栏较为谨慎。扩容因素之二：合作规范养殖，收编散户后加快商品猪的市场苗渗透。扩容因素之三：中型养殖户的加速渗透。中型养殖户加速渗透的过程过去一直存在不确定性，但未来1-2年在各企业有效产能不断释放、营销服务改善的背景下，中等养殖户的口蹄疫高端苗接种率有望大幅提升。若每渗透2%的商品猪，按10元防疫费用，则提升1.5亿元规模，对应10%左右的增速。（2）年之前口蹄疫商品苗加速渗透、行业规模快速扩张，年之后进入新产品升级时代。本周行业出现了一些比较重要的信息，以普莱柯、兰研所为研发主体的口蹄疫基因工程苗正在快速研发，并有望在年通过目前几个主要口蹄疫生产企业实现产业化，技术升级在全行业展开。在全球范围内，口蹄疫的技术升级没有重大突破，其更多的原因是采取了捕杀策略，而非持续使用疫苗，因此疫苗技术升级并非较快。在持续使用疫苗的领域，比如圆环，就实现了全病毒到基因工程亚单位的升级，因此也不必过分怀疑技术升级可能会走弯路。因此从整体路径看，-18年是全病毒疫苗最后的快速渗透期。（3）新病、新联苗有望实现新的大品种突破。寻找空白市场的大品种，主要是两条路径，一条是出现了新的病，变异明显，原有疫苗保护率下降，二是通过联苗方式开拓市场。（4）个股角度：重点推荐疫苗新贵中牧股份+普莱柯+海利生物，以及龙头生物股份。投资建议：从6月重点坚定看多疫苗板块性行情以来，我们持续重点推荐疫苗新贵中牧股份+普莱柯+海利生物，以及龙头生物股份。欢迎







































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