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策略研究

策略日报：本轮市场上行逻辑并没有被破坏掉，回调提供布局窗口。对于周一市场的大幅回调，我们的观察如下：1.市场行情结构并没有被破坏掉。创业板虽然前期涨幅不大，但回调幅度却更大，市场结构仍然是主板强于创业板，尾盘收盘时上证50跌幅缩小到1%，显示本轮上行的基本面改善逻辑仍然被市场接受。从近期公布的经济数据来看，经济企稳、名义增速回升、企业盈利改善的支撑数据仍然在陆续释放之中。

2.近期经济政策重要事件因素并不足以构成利空解释。虽然时点上接近，但近期的政治局会议、中央经济工作会议等事件被作为利空解释的说服力不足。首先是这些事件仍然在进行之中还未完全披露落地；其次从近期政治局会议等表述内容来看并不构成利空解读，相反给市场提供了如供给侧改革继续深化、农业供给侧、国企改革、东北振兴等未来的政策亮点方向。

3.从其他市场的交叉对比来看，可能来自资金面的变化因素。今日亚太股市中，港股受A股带动下跌，但跌幅小于A股，日韩股市未受影响；商品期货市场如螺纹钢、铁矿石价格继续上涨；国债期货大幅下跌，10年期国债收益率上行。从交叉市场的走势组合来看，债市走势显示的资金面变化因素与A股的调整最有可能相关。

4.资金面问题的核心实际上是对央行态度的判断，而央行犯错误的空间缩小导致其会更倾向稳健。当前中美利差向上已经有所修复，但修复的幅度仍然不足，这意味着后期债市可能仍然面临压力。但与年钱荒时不同，经历了过去几年经济减速和货币政策效果弱化后，允许央行误判的空间已经缩小。并且金融防风险仍然是 别的政策要求，这个过程中需要避免因为防风险措施而逼出风险。因此货币当局会倾向于维稳为主、被动相机抉择，主动预调甚至主动惩罚市场的可能性并不大。

此前我们认为市场的短期挑战主要来自于增量资金进场滞后于市场放量扩张步伐，因此存在缩量整固需要，并且我们认为市场在过去两周实际上已经处于缩量整固的道路上。我们猜测市场回调可能是源自资金面因素触发下的调整压力集中释放，而经济企稳、名义增速回升对基本面业绩改善的支撑逻辑仍然存在，股市相比于楼市和债市对增量资金更具吸引力的状态也仍然存在。建议把回调作为布局窗口，我们仍然认为价格水平的回升可能持续超市场预期，







































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