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重点推荐
1、家电行业深度，家电范杨团队将家电需求周期驱动力划分为地产和消费信心两大部分，构建新的6阶段模型，论证消费信心的重要性，并预计新的需求上行周期已经开启，建议增持家电行业，重点推荐白电厨电龙头。
2、农业行业更新，农业钟凯锋团队认为国际食糖基本面迎来变化，预计19/20榨季食糖产业将迎来产需缺口，价格底部已经显现，未来价格有望上行；国内价格持续在糖厂现金成本附近徘徊，国内糖价底部区域已现，建议底部布局糖周期机会，推荐标的：中粮糖业等。
今日重点推荐
行业深度研究：家用电器业《家电需求周期6阶段模型：不是地产那么简单》-05-07
考虑传统地产后周期分析框架的脆弱性，重建家电需求周期6阶段模型。一旦我们尝试简单地将房地产数据和家电消费数据进行拟合，我们往往会得到以下结论：家电确实滞后于房地产销售，表观相关关系明显，但滞后时长不稳定，但以1-3个季度为主。我们将上述观察总结为家电的“地产后周期”属性，并倾向于将家电需求的波动归因于地产周期。我们认为这一结论是脆弱的：滞后期与理论值相差甚远，并且完全忽视了非地产因子的影响。我们决定不再套用此前的观察和结论，而用更严格的分析框架来讨论家电的需求周期问题。
本报告首先将地产分为期房和现房两大部分，指出他们对于家电需求的影响在时间特性上是截然不同的。以（期房+现房）双要素*（上行+下行）两大阶段，构建一个纯粹表达地产对家电影响的4阶段模型。我们从真实家电需求中扣除上述地产需求拉动的部分，发现非地产拉动的家电需求波动比整体更大。非地产拉动的需求波动主要来自于宏观经济和补贴政策的影响，这些问题以往被作为非重复扰动被单独研究，但实际上这类影响却在以不同的形式反复出现。我们将所有能够影响消费者决策的非地产因子归入“消费者信心”概念中，在4阶段模型基数上构建出更完备的6阶段模型。
基于新的6阶段模型，我们得到了跟以往完全不同的结论：消费者信心往往与宏观经济、地产近乎同步波动，在家电需求波动中占据主导地位，地产拉动的需求在考虑滞后期后反而成为了家电需求的“平衡器”而非“放大器”。新的6阶段模型能够解释家电需求滞后地产周期异常短的关键问题，并且在多因子变动情况下有更好的适用性。我们进一步应用6阶段模型复盘了过去10年中的3次大需求周期（-,-,-），详细分析了3轮周期中的地产/非地产因子的影响模式和过程。
我们认为，-是家电新一轮需求周期，年开始的上行周期已启动。从复苏结构看，本轮家电需求上行周期预计将出现三个重要的特征：①一二线引领，三四线跟进；②厨电龙头业绩弹性大于白电龙头；③白电需求好转比厨电更早确认。建议增持家电行业，重点推荐白电厨电龙头：格力电器（.SZ）、美的集团（.SZ）、青岛海尔（.SH）、海信家电（.SZ）；华帝股份（.SZ）、老板电器（.SZ）、浙江美大（.SZ）和欧普照明（.SH）。
核心风险：海外需求不达预期。
行业更新：农业《全球糖主产国巡礼：中国篇》-05-07
投资建议：我们认为，国际食糖基本面迎来变化，预计19/20榨季食糖产业将迎来产需缺口，价格底部已经显现，未来价格有望上行；国内价格持续在糖厂现金成本附近徘徊，国内糖价底部区域已现，建议底部布局糖周期机会，推荐标的：中粮糖业等。
中国是世界上最早制糖的国家之一也是制糖大国之一，目前中国糖产量约占全球产量的10%左右。目前中国糖料分布呈“南甘北甜”的布局，甘蔗糖与甜菜糖的产量之比约为15:1。从甜菜产量来看，北方各省均有甜菜种植，但主要以新疆和内蒙古两省为主，这两省甜菜产量占全国甜菜产量比例可达85%。而从甘蔗产量来看，虽然南部各省均有甘蔗生产，但广西、云南、广东这三省占据了甘蔗产量的头三把交椅，合计甘蔗产量可达全国甘蔗产量的96%。但由于先天自然条件差，我国甘蔗种植地质条件较差，难以实现机械化生产；极端天气状况频发，自然灾害影响较严重；此外，在农地租金、劳动力成本与肥料农药等成本方面都缺乏优势，因此我国蔗糖产业较巴西、印度、澳大利亚等主产国暂时处于劣势。
生产方面，预计18/19榨季全国总产量为万吨，较上榨季万吨增长2.8%。我们预计，其中甘蔗区广西预计产糖量为万吨左右，占比57%左右；云南预计产糖量万吨左右，占比16%左右；广东预计产糖量81万吨，占比8%左右。甜菜区内蒙古预计产糖量65万吨左右，占比6%左右；新疆预计产糖量56万吨，占比5%。而从目前的政策以及蔗农种植收益等背景来看，预计甘蔗收购价格变化不大；受益双高基地建设，长期种植面积有望维持稳定；蔗种更新慢，含糖率逐年降低，整体产量有望维持稳定。受食糖的下行周期，目前糖厂整合力度加大，行业集中度逐步提升，国企比例上升。
消费方面，得益于人口增长、收入提升、城镇化以及制糖业自身产品多样化的发展。自年以来，中国糖总消费量由万吨增长至万吨，增长了近65%。而近年来各类工业食品产量均稳定增长，工业消费大致占到中国食糖消费结构中的70%。同时由于价差缩小，并且替代品可替代空间已经大幅缩小，淀粉糖、果葡糖浆等替代品的边际替代效应大幅减弱。
库存方面，本榨季结转老糖基本卖空。国储糖的收放储对短期走势有影响，但随后市场价格仍将回归长期趋势，目前为平衡走私糖缺口国储出库概率较大。我国是世界食糖主要净进口国家，国内食糖生产主要满足国内消费需求，每年
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