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4.投资标的：先发制人与后起之秀

基于我们以上对于农业产业基金与PPP项目合作在农田水利、农业有机肥和休闲农业子行业的商业模式存在优势的判断，我们推荐两条投资主线：第一条投资主线是已经建立起农业产业基金，具备资金管理能力，有计划或已经涉足PPP项目的先驱者。第二条投资主线是虽然尚未建立产业基金，但具备参与PPP项目建设能力的后起之秀。

4.1雏鹰农牧（）

雏鹰农牧不断强化养殖、粮贸、互联网三大战略核心。公司不断升级原有养殖模式，在养殖环节推广“雏鹰模式3.0”，提高生产效率，降低成本；同时公司采用内贸+外贸，线上+线下的模式布局粮食贸易领域；公司大力发展电竞平台和农牧平台，收益可观。

雏鹰农牧广泛参与产业基金的创立，充分利用资源优势，实现资本增值。上半年雏鹰参与设立了深圳泽赋农业产业投资基金有限合伙企业（有限合伙）、平潭沣石1号投资管理合伙企业（有限合伙）、平潭竞远投资管理合伙企业（有限合伙）和中信现代农业产业投资基金（有限合伙）（暂定名），积极从事农业及电竞领域上下游投资。截止年6月30日，公司收到投资收益万元。公司具备资金运营管理经验，是农业产业基金应用的先驱者。

8月公司拟与扶贫开发服务有限公司合作成立兰考中证扶贫产业投资基金，该基金是目前最大的扶贫产业基金，预期产业基金筹备顺利，后期也会通过PPP模式与当地政府合作从事扶贫工作。我们认为，产业基金能够为各投资方提供稳定的投资收益，而作为产业基金的主要牵头方，雏鹰农牧将成为最大的受益者。

此外，雏鹰农牧参与成立的中证农业产业基金管理有限公司集合了农业各龙头优势资源，在未来存在继续从事农业产业基金的设立与投资预期。因此我们看好雏鹰农牧发展成为农业行业综合性大公司的成长潜力。

我们认为，雏鹰农牧作为发展农业产业基金的前驱者，可以利用先发优势充分发掘优势项目，配合公司前期积累的丰富发展经验，实现资本增值。预计公司、、年度EPS分别为0.35元、0.43元、0.72元，对应PE分别为16.33倍、13.37倍、7.91倍。

4.2京蓝科技（）

京蓝科技以生态环境产业+互联网为公司的业务战略定位。公司剥离房地产和煤矿业务，成功收购沐禾节水，实现业务转型，同时依托节能和信息化业务加快产业并购和资源整合，逐步完善绿色、智慧的节能环保产业链布局。

京蓝科技有盈利水平高、研发能力强、销售服务体系完善的优势。公司成功收购节水灌溉行业优质标的沐禾节水，大股东定增锁三年，16-18年承诺业绩1.2亿、1.45亿、1.76亿，我们预计未来30%增长可期。一方面显示出其对公司未来长期成长的信心，另一方面有利于公司管理和资本运作。

盈利水平高：京蓝科技旗下沐禾节水年净利率达到14.24%，远高于行业平均7.65%。主要是由于沐禾能够为客户提供“方案+施工+设备+服务”的全产业链服务，为产品提供附加值。

研发能力强：沐禾邀请中国工程院院士坐镇，成立沐禾节水技术研究院，不断提高自主研发能力，扩大公司盈利空间。

销售服务体系完善：沐禾为客户提供人员指导、现场培训、资料支持、技术培训等一条龙服务。有利于提高客户粘性，稳定扩大市场份额。

京蓝科技在PPP项目的推进程度上业内领先。公司于今年7月份与龙泽节水共同中标威县“建管服”一体化智慧节水灌溉与水权交易PPP项目，该项目为省首批重点PPP项目、财政部第二批PPP示范项目，也是全国第一个节水PPP示范项目。该项目将实施节水灌溉总面积17.61万亩，总投资6.52亿元人民币。8月，公司又与巨鹿县签订“田田通”智慧节水灌溉PPP项目。在PPP项目的承接签订上，公司在行业中名列前茅。此外，年公司还开展了多个节水灌溉战略合作项目。

我们认为，京蓝科技的核心竞争力决定了其在PPP项目领域的优势。一旦公司开始采用产业基金的形式进行融资合作，有能力进一步带动PPP项目在全国各地快速复制，预计公司业绩势必会有大幅增长。考虑增发摊薄因素，、、年度EPS分别为0.73元、0.94元、1.73元，对应PE分别为30倍、23倍、12倍。

4.3大禹节水（）

大禹节水外延拓展水利产业链，坚持自主创新。公司采取定增和设立产业基金的方式募集资金，用于公司未来项目发展，以及投资并购水科技领域先进技术公司和设计院，使公司通过外延扩张实现跨越式发展；公司坚持科技创新，健全研发管理体制，专利和研发成果数量业内领先。

大禹节水通过PPP项目获取优质项目资源，实现业绩增长。公司今年5月中选云南元谋大型灌区丙间片11.4万亩高效节水灌溉PPP项目，迈出推进PPP项目的重要一步。只要项目前期建设顺利，公司就可以获得长期稳定的投资收益，对公司接下来几年的业绩产生积极影响。

在进行PPP项目建设的同时，大禹节水在发展产业基金方面也做出了新的尝试。公司分别于年6月和8月公告，拟建立大禹节水水利产业基金和平安大禹水利产业投资基金。并从事农田水利PPP项目、海绵城市PPP项目等各项节水灌溉水利工程项目投资。同时大禹节水还设立了大禹平安水科技产业并购基金，致力于收购投资水利行业优秀标的和研究院，并购基金的设立有利于公司进一步整合产业链，提高研发水平。

大禹节水水利产业基金是大禹节水与中国建设银行股份有限公司甘肃省分行出资共同建立的。其中建行甘肃分行出资80%，作为优先级；大禹节水出资20%，作为劣后级。平安大禹水利产业基金是大禹节水与平安信托有限责任公司以及允能日新投资管理有限公司共同出资建立的，大禹节水占10%的股份。

两个产业投资基金的设立对大禹节水有以下三大利好：

大禹节水可以撬动资本，大力推广农业节水灌溉PPP项目，探索国内城市综合管廊及海绵城市ppp工程项目，在金融机构退出基金时可以将已经成熟的项目公司以股权回购的方式纳入自身麾下。对于公司强化自身定位，扩大规模，提高市场占有率很有益处。

大禹节水可以利用建行和信托公司丰富的资金管理经验以及风控体系降低运营风险。

大禹节水通过产业基金的方式与金融机构合作，能够降低融资成本，有利于公司的长远发展。

我们认为，农业节水灌溉和水利工程迎来政策春天，大禹节水作为节水灌溉行业的龙头企业，一方面具有发展PPP项目的优势，另一方面也逐步开始进行产业基金模式的探索。随着公司日后整合项目资源与资本，PPP项目与产业投资基金的融合越发成熟，这种合作模式一定会推动公司业绩稳定上行。我们预计，公司、、年度EPS分别为0.39元、0.61元、1.08元，对应PE分别为51.71倍、33.48倍、19.54倍。

4.4隆平高科（）

隆平高科推行“种业运营+农业服务”发展战略，内生外延双动力发展。公司在发展主营种业的基础上全面推进农业服务体系建设，从品牌农业、新型职业农民培训、品质粮交易平台、杂交稻单本机插秧精准种植等方面全面铺开。公司成立隆平国际种业公司，积极拓展海外市场，确定了“内生发展+外延驱动”的双动力业绩增长模式。

隆平高科具备研发能力强，产业链整合优势明显以及全球化战略稳步落地的发展优势。

研发能力强：公司以自主研发为发展战略，逐步建立起完善的商业化育种体系，公司研发能力行业领先，种子储备品种丰富，新品种推出能力强，市场认可度高。

产业链整合优势明显：公司凭借雄厚的资本实力，致力于建立连接种植户、经销商、消费者的农业产销信息平台，实现公司向全产业链的整合拓展。

全球化战略稳步落地：公司具备拓展国际市场，发展成为国际种业巨头的潜力。根据公司国际化战略，在杂交水稻业务方面，公司已设立隆平国际种业有限公司，布局印度、巴基斯坦、菲律宾等国。在杂交玉米方面，公司已在美国设立了两个育种站，未来还将进一步布局中亚国家。

隆平高科在产业基金方面做出了积极尝试。公司在今年出资万元与中信现代农业投资股份有限公司、其他农业龙头以及投资公司共同设立中信现代农业产业基金管理有限公司。之后公司牵头成立了中信现代农业产业投资基金，以中信现代农业产业基金管理有限公司为普通合伙人。产业基金致力于农业相关项目的投资，目前已取得营业许可。

我们认为，中信现代农业产业投资基金未来投资会集中在两个方面，一方面基金可以投资于政策鼓励的农业项目，比如PPP项目，公司可以从中获取投资收益；另一方面由于种业公司的发展需要依靠兼并扩张来维持市场占有率和公司优势地位。公司可以借产业基金之手，为自己培育优质项目，或从事相关并购项目，实现企业外延扩张。

隆平高科会充分利用农业行业龙头雏鹰农牧和海大的优势资源，以及朱雀投资的资金管理经验，积极从事农业行业优势项目和种业上下游相关项目，特别是政府鼓励的PPP项目，预期项目投资会给公司带来业绩增长，帮助公司实现规模扩张。我们预计公司、、年度EPS分别为0.48元、0.63元、0.79元，对应PE分别为39.93倍、30.82倍、24.41倍。

4.5海大集团（）

海大集团饲料+养殖+原料贸易三大板块齐发展。在饲料板块，公司不断优化产品结构，提高猪前端料、特种水产料等毛利率较高的饲料占比。在水产养殖领域，公司向养殖户提供“苗种－放养模式－水质控制－疫病防治－饲料”等全流程的产品和技术支持，努力成长为水产养殖综合服务提供商。公司的原料贸易业务减弱了上游原材料成本波动为饲料业务带来的不确定性，对于公司长期稳定发展十分有利。

海大集团资金运营能力强，积极参与产业基金设立。公司下设十几家投资子公司从事农业上下游相关领域的投资，公司投资经验丰富，资金管控能力强，在产业基金的管理方面具有优势。今年公司参与成立中信农业产业基金管理有限公司和中信现代农业产业投资基金，与业内龙头企业合作进行农业项目投资。

我们预期公司未来投资策略会由设立子公司投资逐步转化为利用产业基金投资。基于我们对于产业基金投资优势的分析，我们认为投资形式侧重的改变有助于公司灵活开展投资项目，进一步完成产业链的整合，实现公司业绩增长和市场占有率的提高。考虑增发摊薄因素，、、年度EPS分别为0.70元、0.92元、1.12元，对应PE分别为22.76倍、17.23倍、14.20倍。