（报告出品方/作者：东方证券，张斌梅）
1主线投资：周期寻底，左侧布局
展望年，生猪周期的演绎是全年投资的主逻辑。我们以生猪养殖为主线组织各板块投资逻辑，猪价的持续低迷和见底是产能去化的信号，预示着周期反转的来临，也是生猪养殖标的配置的黄金时刻；猪价的见底回暖将带动生猪的联动产品肉鸡行情景气回升；猪价再度回升至成本线上方将修复行业的养殖利润，刺激行业新一轮补栏，带动养殖配套企业经营面改善。
生猪：产能去化，底部配置
年猪价整体位于趋势性下行通道。回顾年猪价表现，可以分为两个阶段：
年初反弹：年初仔猪腹泻、非瘟弱毒株等因素使得市场对后续猪价相对乐观，同时新冠疫情反复导致调运不畅。主动和被动的压栏形成了短期的供给断档，也为后续高体重引发的供给异化埋下隐患。
持续下跌：随着压栏猪进入出栏窗口期，2月起猪价倾泻式下跌，虽然在7月有所回调，但由于出栏猪体重加大，供给受乘数效应倍增，叠加消费相对低迷，10月猪价一度跌破11元/公斤。从周期长度来看，本轮周期已经持续2年又9个月，目前仍处于周期下行阶段。
供给：出栏进口放量，供给多维增加
本轮周期形成的高猪价诱发供给积聚，供给增加来自于产能的恢复（内生）和进口的增加（外生）。内生增量的核心是能繁母猪的恢复。年9月，能繁母猪环比转正，对应10个月后供给的见底回升。出栏量和屠宰量恢复均很好的对应了能繁母猪的恢复，Q4出栏量1.65亿头，环比增长49%，年8月全国生猪定点屠宰企业屠宰量环比止跌，9月环比增速扩大至9%。产能恢复对应供给恢复持续得到印证。
内生增量的另一个来源是体重增加导致供给倍增。抛开基数效应影响，以年为基年分析年前三季度的供给情况，我们测算前三季度生猪出栏量较年增长2%，但由于压栏和二次育肥的影响，前三季度全国育肥猪平均出栏活重较年增长了10%，乘数效应导致猪肉产量较年增长近5.4%。体重的扩张使供给增长倍增，加速了猪价下降的速度。
外生增量的核心是进口量的增加。-年由于供给断档，冻肉进口量大幅增加。年我国进口猪肉及猪杂碎万吨，同比增长%；年前三季度我国进口猪肉及猪杂碎万吨，较年同比下降4.3%，绝对量仍处于历史高位，占到前三季度总供应量的7%，近乎1个月的产量。
产能：亏损幅度扩大，产能加速去化
猪价低迷和饲料高价挤压养殖利润。年玉米、豆粕价格处于历史相对高位，带动饲料价格走高。低迷猪价和高企原料价格对养殖利润形成明显挤压，猪粮比价已经连续4个月低于盈亏平衡线6，外购仔猪自年3月开始亏损、自繁自养自年6月开始亏损，最大亏损均创历史新高，分别达到.8元/头、.5元/头。
猪价快跌和大幅亏损推进产能进入去化阶段。随着行业陷入亏损，产能淘汰已然启动，据农业部，年6月能繁母猪存栏量环比持平，随后持续呈下降态势，10月能繁母猪环比降幅扩大至2.5%。
预测：止跌信号出现，价格前低后高
年生猪价格的急跌导致高成本养殖主体加速亏损甚至面临极大的现金流压力。我们认为，年的生猪价格主要由年产能去化力度决定。我们以能繁母猪存栏量数据作为供给（生猪定点屠宰企业屠宰量）的前瞻指标（10个月），以供给作为猪价的同步指标预测年猪价。预计年全年均价或在15元/公斤左右。
受年11月初猪价快涨影响，我们认为行业供给的释放节奏或延后至春节前后，同时Q1是本轮周期能繁母猪同比增速高点，对应Q1为猪价的较低位置，预测均价12.4元/公斤；Q2，能繁母猪同比增速仍处于相对高位，但由于Q1下跌，出清部分产能并引致供给下降，Q2价格在季初见底后有望回暖，均价预计14.4元/公斤；Q3-Q4对应Q2-Q3产能回落，价格稳步抬升，我们预测Q4能繁母猪同比增速降至12%左右，分别预计猪价15.7、16.5元/公斤，Q3起，价格进入同比上升阶段。
肉鸡：联动盘整，景气跟随
白羽肉鸡：产能见顶，边际修复
在供给过剩、消费低迷的背景下，年白鸡行情整体较为疲软，分环节来看，下游屠宰端的大幅扩张使得产业链利润分配上移，我们测算，年1-10月，父母代盈利0.55元/羽、商品代养殖亏损0.15元/羽、屠宰亏损0.40元/羽，全环节盈亏持平。
祖代推导22年供给回落，父母代存栏仍旧高企。白羽肉鸡的代际推演显示，祖代鸡更新量对应2年以后的商品代供给量，父母代鸡苗销量对应3Q后商品代鸡苗销量。
看长，祖代鸡更新量在年同比下降18%至万套，对应全年供给量将有所回落；
看短，父母代鸡苗销售量在Q1、Q2持续走高后，增速有所放缓，Q1、Q2、Q3分别同比增长12.8%、16.9%、0.8%，父母代鸡苗对应3Q后商品代鸡苗销量，我们预计Q4-Q1商品代鸡苗供应量仍在高位，进一步推到年上半年供应量仍处于宽松阶段，从10月销量来看，父母代鸡苗销量略持平，明年Q3或可见到供应量边际见顶，后续仍需跟踪父母代销量情况。
黄羽肉鸡：供需改善，行情回暖
年黄羽肉鸡盈利情况呈现高开低走，我们测算年初行业最高单羽盈利达到2.8元/公斤，三季度最高单羽亏损达到2.0元/公斤。成本中枢上移、消费低迷、供给过剩等因素导致黄鸡整体盈利水平不及历史同期。
补栏情绪低迷，存栏降至冰点。黄羽肉鸡自年开始调整产能，9月末协会监测企业在产父母代存栏量同比去年下降11.2%，产能处于近3年最低位置；父母代鸡苗、商品代鸡苗价格同比分别下跌2.0%、2.5%，父母代鸡苗价格从7月中旬以来持续下跌、商品代鸡苗价格表现疲软，整体补栏情绪较为低迷。亏损推动下的产能出清修复黄鸡的供需格局，预计黄鸡价格有望逐步回暖至成本线上方。
长期来看，国内冰鲜肉鸡发展已成趋势，黄羽肉鸡销售区域将进一步扩大。与白羽肉鸡以分割品进行销售不同，黄羽肉鸡以整只活鸡销售。受新冠肺炎疫情影响，活禽屠宰配送规范化进程加快，全国多个城市推行集中屠宰、冷链配送、冰鲜上市。据新禽况统计，截止到年10月，全国有计划或要求计划禁售活禽的城市（地级市）达到个以上。我们认为，黄羽肉鸡冰鲜上市将有助于黄鸡通过电商、商超等方式拓宽销售渠道，同时，打破因活禽运输等问题导致的黄鸡以南方产区为主销区，而难以北上拓展的局面，黄鸡消费市场有望进一步扩大。（报告来源：未来智库）
配套：景气承压，择时布局
饲料：畜禽分化，水产增长
年饲料行业整体表现为猪料、水产料恢复增长、禽料承压。据中国饲料工业协会，根据已填报企业测算，年1-10月，全国饲料总产量万吨，同比增长14.9%，拆分来看，猪料是贡献总产量增长的核心因素，1-10月同比增长49.5%；水产料、反刍料贡献增幅分别为13.5%、12.3%；禽料表现相对低迷，蛋禽、肉禽饲料产量同比分别下降9.7%、5.7%。
产业洗牌加速，行业集中度进一步提升。在下游养殖利润承压，上游原料成本高企的双重压力下，中小饲料企业困难重重，行业洗牌提速，我们测算，年饲料行业CR5达到25.6%，较上一年提升3.1%。据中国饲料工业协会，全国10万吨以上规模饲料生产厂家，比上年增加家；饲料产量52万吨，同比增长19.8%，占全国饲料总产量的52.8%，较上年增长6.2个百分点。年产百万吨以上规模饲料企业集团33家，占全国饲料总产量的54.6%，其中有3家企业集团年产量超过0万吨，经营集约化程度进一步提升。
猪饲料增速迅猛，压力逐步显现。年1-10月，全国猪饲料累计产量万吨，同比增长49.5%，猪料大幅增长与生猪市场产能恢复高度相关，预计年猪料在存栏量恢复下仍将保持增量，但增速有望放缓。
养殖积极性降低，禽料降幅较大。在价格承压、饲料成本上升等因素影响下，前三季度禽肉市场、禽蛋市场表现相对低迷，养殖户积极性降低，饲料需求下降。年1-10月，全国蛋禽、肉禽饲料累计产量、万吨，同比减少9.7%、5.7%。三季度以来，蛋鸡养殖利润呈现回暖之势，预计未来蛋禽饲料或将率先实现恢复增长，肉禽饲料仍面临一定压力。
水产价格景气，饲料恢复性增长。年水产养殖景气上行，水产品价格涨至近几年高位，提升养殖户投苗和饲喂的积极性，水产料产量恢复性上行。年1-10月，全国水产料累计产量万吨，同比增加13.5%。消费承压背景下，水产品价格保持上涨，一方面源于供应相对不足，另一方面也体现了水产需求的韧性，水产饲料作为饲料产业的核心成长赛道，长期仍将保持稳定增长态势。
动保：周期承压，格局重塑
低效产能有望出清，行业集中度进一步提升。《兽药生产质量管理规范》（兽药GMP）自年6月1日起施行。新GMP提高了兽药企业准入门槛、生物安全控制要求，农业部号公告给予生产企业2年时间里过渡。新GMP将有效遏制低水平重复建设，提高产业集中度，提升产品质量控制水平。据中国兽药协会，年国内兽药行业企业数量家，同比减少43家，销售额.95亿，同比增长23.2%，低效企业正逐步出清，龙头份额有望提升。
年下半年起动物疫苗行业受猪价下行影响整体承压。从单品来看，必免品种代表口蹄疫Q1-3批签数增长4.2%，其中单Q3减少13%；非必免品种代表圆环Q1-3批签数增长20.6%，其中单Q3减少24.8%。大部分上市公司单三季度营业收入同比出现负增长，虽然养殖利润走低对疫苗行业整体经营面产生了相对不利的影响，但龙头公司在此背景下表现出充分的发展韧性，仍录得同比增长，未来具备研发能力突出、单品优势明显的疫苗企业将弱化周期冲击，保持稳健增长。
2主题投资：种业振兴，宠物风起
种子：万象更新，转基因箭在弦上
两杂库存压力减轻。经历-年种子审定品种井喷带来的行业阵痛，行业充分借力粮价回暖去化高企库存。据全国农技推广中心，年杂交玉米种子季末有效库存4.77亿公斤，较年末减少13.3%，已降至近10年较低水平；杂交水稻种子季末有效库存0.84亿公斤，较年末减少16%，将至近5年较低水平。
品种审定门槛上升。国家农作物品种审定委员会年初启动了国家级稻、玉米品种审定标准修订工作，10月1日起正式实施《国家级稻品种审定标准（年修订）》和《国家级玉米品种审定标准（年修订）》。修订后的审定标准，提高了品种产量指标、品种DNA指纹差异位点数指标，将稻、玉米审定品种与已知品种DNA指纹检测差异位点数由2个分别提高至3个、4个；提高了抗病性指标，增加一票否决病害类型和病虫害鉴定内容等。品种审定门槛的提升强化了种业知识产权保护，激励育种原始创新，优化品种储备丰富、研发实力突出的种企的经营环境。
转基因商业化审定细则征求意见，商业化审定流程基本完善。农业部11月12日发布《关于修改部分种业规章的决定（征求意见稿）》、《关于修改〈农业转基因生物安全评价管理办法〉的决定（征求意见稿）》，两项征求意见主要修改《主要农作物品种审定办法》、《农作物种子生产经营许可管理办法》、《农业植物品种命名规定》，补充增加转基因品种审定、生产经营许可申请和转基因品种命名规定。
征求意见稿对于转基因品种审定的要求和时间如下：①申请审定的受体品种除目标性状外无变化、受体品种已通过审定且审定区域在受体适宜区域内，只需1年生产试验；②前述受体品种申请审定区域不在受体适宜区域内，需2年区域试验+1年生产试验；③新品种2年区域试验+1年生产试验+DUS测试。
征求意见补全我国转基因生物商业化审批程序最后一块拼图，随着后续正式规章落地，前期已经发放安全证书的相关品种，且储备转基因杂交种的企业将率先进入转基因商业化流程中，实现转基因种子销售。
大宗：缺口修复，灾害天气再临
主粮产量稳增，供需矛盾消化
年初，玉米价格延续去年涨势，现货价格一度突破元/吨。玉米价格上涨也推动小麦价格联动上升，10月以来，小麦价格突破历史高位，突破元/吨高位。
主粮供需矛盾的核心是以玉米，尤以饲用玉米为甚。随着玉米价格的走高，国内饲料粮的供应格局由玉米单独供应改变为多渠道供应。进口增加、谷物替代、玉米产能提高多维度改善玉米供需矛盾。
产能方面，年中央农村工作会议指出“两稳一增”即“稳口粮、稳大豆、增玉米”，重点扩大东北地区和黄淮海地区玉米面积。地方也应声提高玉米补贴标准，其中黑龙江玉米补贴标准年增至68元/亩，同比增长30元/亩。农业部11月预测21/22年度玉米播种面积万公顷（+3.4%），产量2.71亿吨（+3.9%）。
进口方面，据海关总署，年1-9月，我国已进口玉米万吨（+%），近4个月月度进口量保持在万吨左右，农业部预估/21、/22两个年度合计玉米进口量将在万吨。
替代方面，玉米价格高企使得玉米相对其他谷物比价关系出现失调，小麦、稻谷等谷物的替代优势显现。
在供应整体改善背景下，国内玉米供需缺口修复。农业部11月预计21/22年度玉米盈余24万吨，整体来看玉米供需仍相对偏紧，但产能恢复格局不变。
外盘价格中枢下移，供需缺口填平。全球玉米供给整体从偏紧向宽松修复，巴西、美国等主产国均呈现增产态势，预计21/22年度国外玉米产量将增加8.5%至9.3亿吨，库存有望增加万吨，全年供需略有盈余。
大豆面积调减，压榨需求高企
压榨消费是大豆消费的主要部分。据农业部11月预测，/22年度，国内大豆消费量中，84.5%为压榨消费，大豆压榨产物豆粕是饲料的主要原料之一，压榨消费已连续3个年度增长，20/21年度压榨消费量万吨（+4.4%），21/22年度预计增至1亿吨（+6%）。
大豆面积调减，进口补足供需缺口。据农业部11月预测，/22年度供应量有望增至1.2亿吨，同比增长2.1%，其中自产万吨，同比减少4.8%，进口1.02亿吨，同比增加3.4%，国内玉米增产挤出大豆产量，大豆对外依存度进一步提升。预计年度大豆供求盈余万吨。
供应前景改善，新季略有盈余。据美国农业部11月预测，/22年度产量有望增至3.8亿吨，同比增长4.9%，南北美产量预计呈增加态势。预计年度大豆供求盈余万吨。
拉尼娜再临，
