■旺季需求到来，预计猪价反弹在即！
仔猪饲料销量是判断生猪出栏量的先行指标，仔猪出生至生猪出栏约6个月，因此领先生猪出栏量约6个月。据跟踪的饲料销量显示，6月份仔猪饲料销量环比下降约6.1%，我们判断12月份的生猪供应预计小幅收缩。春节前为猪肉的传统消费旺季，是全年猪肉消费的顶峰。因此供给小幅收缩叠加旺季需求，预计猪价反弹在即。
■能繁母猪存栏持续低位，猪价有望持续高位
据11月15日农业部公布的10月份生猪存栏数据：能繁母猪存栏环比下降0.3%，同比下降5.3%；生猪存栏环比下降0.2%，同比下降6.6%。本轮周期由于环保拆迁、母猪胎龄结构偏老等因素致使母猪产能持续低位，存栏相比前期的高点万头，下降约30%，早已跌破农业部规定的万头警戒线，并有进一步扩大趋势，而上一轮周期中，能繁母猪存栏从高点到低点的降幅仅为10.87%。17年，各地禁养区关闭、拆迁力度加大，淘汰母猪积极性增强，小规模养殖户补栏积极性弱：根据草根调研，16年上半年淘汰母猪价格约是商品猪的75%，从年春节前后淘汰母猪价格约是商品猪的70%下降到近期约60%，与14年大量淘汰母猪期间比例基本持平。环保高压提升养殖户淘汰母猪积极性，且能繁母猪存栏持续低位，猪价有望维持高位。母猪存栏影响9个月后生猪出栏，预计明年下半年猪价有望迎来较强反弹。
■大行业、低市占率，龙头快速扩张抢占市场
目前规模化养殖场（年出栏头以上）占国内产能的50%，较5年前规模化养殖程度提高了约10%。据USDA统计，年美国年出栏超过0头的生猪养殖场，占美国国内存栏的62%，我国规模化养殖程度仍有待提高。国内龙头公司出栏量占比较美国仍有巨大差距，16年国内出栏量6.85亿万头：温氏股份占国内出栏量的2.3%，牧原股份0.5%，正邦科技0.3%，天邦股份0.1%。上市公司出栏普遍快速增长，14年-16年我国生猪出栏CAGR为-2.3%，同期大型规模养殖企业产量以30%左右增速加速扩张。随着小规模养殖户（散养户）的持续退出，未来龙头成长空间巨大，叠加龙头的资金优势和成本优势（上市公司养殖成本约12~13元/公斤），生猪养殖龙头有望迎来高成长和高盈利期。
■投资建议：温氏股份、牧原股份，其次正邦科技、天邦股份、唐人神、金新农等。
■风险提示：猪价走势不达预期、猪肉消费不达预期。
